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中國證券報(bào)：東方園林資金鏈危局調(diào)查——多處重大PPP項(xiàng)目停工，拖欠員工獎(jiǎng)金及報(bào)銷款

時(shí)間： 2018-12-10 10:30

來源： 中國證券報(bào)

作者： 歐陽春香

憑著驚人的業(yè)績，東方園林成為A股大白馬。2015年-2017年，公司營業(yè)收入增長了2.8倍，歸母凈利潤增長了3.6倍。公司前復(fù)權(quán)股價(jià)從2015年初的7.32元/股，攀升至2017年底的20.09元/股，三年上漲174%。

東方園林在PPP領(lǐng)域狂飆猛進(jìn)的拿單速度令同行側(cè)目。從2015年至今年5月，東方園林合計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目113個(gè)，總中標(biāo)額達(dá)1693億元。其中，2015年累計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目約330億元，2016年380億元，2017年715.71億元。即使是遭遇流動(dòng)性危機(jī)的2018年，東方園林也沒有放慢腳步。2018年上半年，公司共計(jì)中標(biāo)36個(gè)PPP項(xiàng)目，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游和鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域，中標(biāo)金額約為339.48億元。

“成也蕭何，敗也蕭何”。2017年11月，財(cái)政部下發(fā)規(guī)范PPP項(xiàng)目庫管理的通知，對PPP項(xiàng)目進(jìn)行“清庫”，防止PPP異化為新的融資平臺(tái)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增量。隨即各級財(cái)政部門針對在庫PPP項(xiàng)目展開了全面清理、整改工作，大量不合規(guī)項(xiàng)目被清除出庫。

今年8月23日，東方園林在投資者交流會(huì)上表示，“PPP模式的問題在于，如果利潤不能覆蓋投資，公司會(huì)有現(xiàn)金流問題，所以大家對PPP都不看好。但對于東方園林而言，只要貸到款，就沒有風(fēng)險(xiǎn)?！辈贿^，東方園林最后的問題就是出自資金上。

對于東方園林出現(xiàn)的問題，E20研究院執(zhí)行院長、國家發(fā)改委財(cái)政部PPP雙庫專家薛濤認(rèn)為，PPP是重資產(chǎn)經(jīng)營，如果資金鏈緊張，很容易出問題。尤其是在擴(kuò)張速度特別快的情況下，更容易出問題。

薛濤指出，PPP項(xiàng)目可以分為兩類，一類是傳統(tǒng)的政府特許經(jīng)營項(xiàng)目，如供水PPP、污水廠BOT、垃圾焚燒廠BOT等；另一類是非運(yùn)營類的工程類PFI項(xiàng)目，如黑臭水體治理、海綿城市、園林景觀等，其基本特征是按可用性付費(fèi)進(jìn)行結(jié)算，沒有按量付費(fèi)的機(jī)制。

“這相當(dāng)于兩種不同的賽道，傳統(tǒng)項(xiàng)目是柏油路，PFI是砂石路。傳統(tǒng)項(xiàng)目運(yùn)營屬性強(qiáng)，對政府的支付信用約束也更強(qiáng)。如污水處理、垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目等，如果一旦不運(yùn)營，會(huì)對城市運(yùn)轉(zhuǎn)、百姓生活產(chǎn)生重大影響。而園林景觀等工程類項(xiàng)目，如果地方政府財(cái)政困難，可能會(huì)找理由推遲這類項(xiàng)目的支付?！毖f?！皷|方園林的大部分項(xiàng)目都是PFI項(xiàng)目，且擴(kuò)張速度特別快。同時(shí)，東方園林在融資方面優(yōu)勢不夠，相當(dāng)于普通車在PFI的砂石路上高速行駛，當(dāng)然容易甩尾?！?/p>

某資深PPP從業(yè)人士向中國證券報(bào)記者分析，為追求擴(kuò)張速度，東方園林大部分PPP項(xiàng)目在西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，如貴州、內(nèi)蒙古等地。這些地方PPP項(xiàng)目競爭沒有那么激烈，相對更容易拿到項(xiàng)目。相應(yīng)的是回款可能出現(xiàn)問題。

中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)了東方園林2017年拿的48個(gè)PPP項(xiàng)目，其中20個(gè)項(xiàng)目在西部省份，中標(biāo)總金額300億元，占2017年總金額的45%。

“從東方園林的商業(yè)模式看，希望最大限度拿到當(dāng)期工程利潤。一個(gè)項(xiàng)目只出20%-30%的資本金，如果工程利潤超過30%，實(shí)際上第一把已經(jīng)把錢拿了回來，銀行可能成為最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者?！鄙鲜鋈耸勘硎荆八援?dāng)資金出現(xiàn)問題時(shí)，銀行后續(xù)借貸會(huì)比較慎重?！?/p>

對于PPP的下一步走勢，薛濤認(rèn)為，隨著PPP項(xiàng)目的規(guī)范化以及資管新規(guī)和控債的雙重作用，大型PFI項(xiàng)目數(shù)目或收縮，非運(yùn)營的PPP項(xiàng)目或減少。對以這類非運(yùn)營PPP項(xiàng)目（即PFI）為主的東方園林而言是很大的考驗(yàn)，公司面臨轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)。東方園林需要控制規(guī)模，提高項(xiàng)目品質(zhì)，挖掘運(yùn)營屬性創(chuàng)新方向等方面作出戰(zhàn)略性調(diào)整。

事實(shí)上，今年下半年以來東方園林加快了PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。2018年半年報(bào)顯示，公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)區(qū)域，重點(diǎn)推進(jìn)地方財(cái)力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務(wù)；調(diào)整業(yè)務(wù)模式，靈活采用EPC模式或PPP模式開展面向政府的業(yè)務(wù)；在項(xiàng)目決策中實(shí)行金融一票否決機(jī)制，嚴(yán)控項(xiàng)目開工條件（要求融資不到位不開工）；公司和地方政府共同與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行磋商，爭取金融機(jī)構(gòu)對生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目的優(yōu)先放款，保障項(xiàng)目的正常實(shí)施。 

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編輯： 李丹

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薛濤

目前在中國科學(xué)院生態(tài)環(huán)境研究中心攻讀博士學(xué)位，此前分別在武漢大學(xué)和北京大學(xué)光華管理學(xué)院獲得理學(xué)學(xué)士和工商管理碩士學(xué)位。

現(xiàn)任E20環(huán)境平臺(tái)執(zhí)行合伙人和E20研究院執(zhí)行院長，湖南大學(xué)兼職教授，華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中科院生態(tài)環(huán)境研究中心碩士生校外導(dǎo)師，天津大學(xué)特聘講師，并兼任北京大學(xué)環(huán)境學(xué)院E20聯(lián)合研究院副院長，國家發(fā)改委和財(cái)政部PPP雙庫的定向邀請專家，世界銀行和亞洲開發(fā)銀行注冊專家(基礎(chǔ)設(shè)施與PPP方向)、國家綠色發(fā)展基金股份有限公司專家咨詢委員會(huì)專家?guī)鞂＜摇腿麪柟s亞太區(qū)域中心化學(xué)品和廢物環(huán)境管理智庫專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院特聘專家、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策與集聚區(qū)專業(yè)委員會(huì)委員。住建部指導(dǎo)《城鄉(xiāng)建設(shè)》雜志編委、《環(huán)境衛(wèi)生工程》雜志編委、財(cái)政部指導(dǎo)《政府采購與PPP評論》雜志編委，并擔(dān)任上海城投等上市公司獨(dú)立董事。

在PPP專業(yè)領(lǐng)域，薛濤現(xiàn)任清華PPP研究中心投融資專業(yè)委員會(huì)專家委員、全國工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)PPP專委會(huì)秘書長、中國PPP咨詢機(jī)構(gòu)論壇第一屆理事會(huì)副秘書長、生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院PPP中心專家委員會(huì)委員、國家發(fā)改委國合中心PPP專家?guī)斐蓡T、中國青年創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)政信研究院智庫成員、中國城投網(wǎng)特聘專家等。

20世紀(jì)90年代初期，薛濤在中國通用技術(shù)集團(tuán)負(fù)責(zé)世界銀行在中國的市政環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理，其后在該領(lǐng)域積累了十二年的環(huán)境領(lǐng)域PPP咨詢及五年市場戰(zhàn)略咨詢經(jīng)驗(yàn)，曾為美國通用電氣等多家國內(nèi)外上市公司提供咨詢服務(wù)，對環(huán)境領(lǐng)域的投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場競合格局有著深刻理解;2014年初加入E20研究院并兼任清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究中心副主任，著力于環(huán)境產(chǎn)業(yè)與政策研究、PPP以及企業(yè)市場戰(zhàn)略指導(dǎo)等方向。

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