這篇文章希望能夠通過梳理分析數(shù)據(jù)背后的故事，呈現(xiàn)三大類共計11家公眾公司的具體表現(xiàn)，來為讀者提供一個更加直觀和感性的視角。

　　市場大亨的風(fēng)云變幻

　　1）通吃大單，曲線上市的：中科鼎實

　　2）上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境

　　3）積極引進(jìn)收購+全產(chǎn)業(yè)鏈布局，離開舵手的永清是否還能業(yè)績翻倍增長

　　4）深耕湘桂市場，收購?fù)卣褂湍嗵幹眉敖?jīng)營業(yè)務(wù)，穩(wěn)健拓展的西南王博世科

　　5）134倍爆炸式大發(fā)展，探索土壤修復(fù)PPP的：東方園林

　　6）只能用神奇來描述的：理工環(huán)科

　　國家隊進(jìn)場的典型縮影

　　7）資源型企業(yè)入場的微型縮影：太湖湖泊

　　8）抱緊大腿，快速崛起的山西王：民基生態(tài)

　　市場探索面面觀：跨界、剝離、離場

　　9）最雷厲風(fēng)行的跨界：森特股份

　　10）戰(zhàn)略剝離修復(fù)業(yè)務(wù)的：康恒環(huán)境

　　11）內(nèi)憂外患，想說跨界不容易的：三維絲

　　01 市場大亨的風(fēng)云變幻

　　故事的開端，自然是已經(jīng)在修復(fù)市場呼風(fēng)喚雨的大型上市公司。

　　通吃大單，曲線上市的：中科鼎實

　　從成立之初即風(fēng)風(fēng)火火的鼎實環(huán)境終于在2017年9月申報了IPO，成為第二家以環(huán)境修復(fù)為主營業(yè)務(wù)申請IPO的公司。也許是提前意識到業(yè)界首家以修復(fù)為主營上市的公司—建工修復(fù)的異?？部繧PO之路，僅2個月后的17年底，鼎實IPO即終止審查（建工修復(fù)2018年1月初IPO被否）。

　　當(dāng)然，所有走到資本門口的公司都是不可能就這么輕易放棄的。

　　體量最大的修復(fù)業(yè)務(wù)收并購交易

　　2018年6月，上市公司京藍(lán)科技與鼎實簽訂股份收購協(xié)議，雙方同意以現(xiàn)金3.03億元收購中科鼎實21%股份，鼎實估值14.43億。按照2017年公司營收3.37億，凈利潤4808萬，此輪收購PE倍數(shù)30倍，對于IPO階段的環(huán)保企業(yè)來說，應(yīng)該算是常規(guī)估值吧。

　　超級大單的業(yè)務(wù)模式VS穩(wěn)健的現(xiàn)金流

　　從2010年基于巖土工程和地基基礎(chǔ)工程的經(jīng)驗向土壤修復(fù)轉(zhuǎn)型開始，鼎實作為國內(nèi)最早一批從事修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè)，通過與中石化五建組成聯(lián)合體中標(biāo)了當(dāng)時全國規(guī)模最大的污染場地修復(fù)項目（即著名的國貿(mào)毒地-北京化工二廠修復(fù)項目，該項目總耗資9.86億元，鼎實與中石化五建聯(lián)合承接其中一個）。憑借良好的項目管理及施工管控經(jīng)驗，加之項目本身的標(biāo)桿性意義，鼎實吸引了大批的參觀者，這種示范相應(yīng)很快在當(dāng)時國內(nèi)尚不成熟的修復(fù)市場打開了口碑。

　　而這種一出手就是大手筆的作風(fēng)竟一直貫穿了鼎實的整個發(fā)展脈絡(luò)。2014-16公司新簽約修復(fù)工程數(shù)分別僅為1個、5個、10個，對應(yīng)合同金額分別達(dá)3404萬、6421萬、33515萬，包括北京焦化廠、廣州油制氣廠等。可以說真的是開張吃三年。2014-17年公司修復(fù)營收分別達(dá)到15235萬元、21988萬元、26665萬元、33766萬元。

　　通常而言，依賴超級大單模式，一方面可以說公司獲單能力強(qiáng)，但同時，過度依賴大額訂單帶來的風(fēng)險也非常明顯，尤其是未來對現(xiàn)金流的把握。但這種挑戰(zhàn)卻并沒有體現(xiàn)在鼎實身上。縱觀鼎實過去3年的整體現(xiàn)金流表現(xiàn)及經(jīng)營活動現(xiàn)金流運(yùn)營現(xiàn)，都常年為正，且相當(dāng)平穩(wěn)，可以說鼎實遇到的都是超級優(yōu)質(zhì)大客戶（關(guān)于修復(fù)行業(yè)的現(xiàn)金流詳細(xì)分析可關(guān)注我們下篇推送文章）。至于隨著市場競爭的加劇，大單模式的可持續(xù)性以及項目結(jié)算周期、付款條件及付款周期的惡化風(fēng)險都是鼎實需要認(rèn)真思考的一個問題。某種程度上，這應(yīng)該也是推動公司積極走上資本市場的重要原因。

　　并不輕松的對賭承諾

　　此次收購，鼎實承諾在2018-20 年合并財務(wù)報表中扣非歸母凈利潤三年累計實現(xiàn)不低于40,000 萬元，且每年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤均不低于9000萬元?？紤]到17年鼎實凈利才4808萬，這基本要求鼎實18年即實現(xiàn)凈利潤翻倍增長。

　　基于當(dāng)前修復(fù)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢及鼎實的在手訂單規(guī)模、歷史毛利率水平等，這個應(yīng)該倒也不難。筆者看來，要求更高的是，盡管鼎實過去在現(xiàn)金流控制方面做得非常出色，但環(huán)境的變化是否還能允許鼎實在2018 -20年合并財務(wù)報表中經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額三年累計實現(xiàn)不低于15,000 萬元，且年均為正數(shù)，鼎實是否能延續(xù)現(xiàn)金流管理的佳績，更是我們重點關(guān)注的方向。

　　勢在必得的控股收購

　　此外，京藍(lán)對鼎實的目標(biāo)和期望遠(yuǎn)不止與參股，現(xiàn)金收購中科鼎實21%的股權(quán)只是京藍(lán)科技的第一步。通過定增募資加現(xiàn)金方式收購中科鼎實73.89%股權(quán)，使中科鼎實將成為其控股子公司則是第二步。之所以采取現(xiàn)金收購和發(fā)行股份雙線收購，且二者不互為條件，主要是出于保險起見，以防證監(jiān)會不批。即使增發(fā)失敗，京藍(lán)后續(xù)也將通過現(xiàn)金收購的方式繼續(xù)收購中科鼎實至少30%股權(quán)，實現(xiàn)對鼎實的相對控股。也就是說，無論后續(xù)發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項是否能夠通過審核，京藍(lán)科技對中科鼎實勢在必得。

　　勢在必得的背后，是京藍(lán)謀求升級，期待將鼎實的環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)與自身的園林綠化、節(jié)水灌溉業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，做大生態(tài)，成為領(lǐng)先的“生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域解決方案供應(yīng)商和投資運(yùn)營商”。

　　截止目前，這項交易基本已板上釘釘，至于這樁史上體量最大的收并購交易后期是否能實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，我們將持續(xù)關(guān)注。

　　上市公司中的修復(fù)一把手：高能環(huán)境

　　2017年高能土壤修復(fù)業(yè)務(wù)營收突破76844萬元，同比增長54%，毛利27.55%，2018 年上半年環(huán)境修復(fù)板塊實現(xiàn)收入 42783萬元，同比增長 64.29%，毛利27.86%?？梢哉f，除了待上市的建工修復(fù)，高能坐穩(wěn)了上市公司中修復(fù)業(yè)務(wù)的第一把交易。事實上，自2014年以來，高能的修復(fù)業(yè)務(wù)就一直處于高速增長態(tài)勢，完成了一系列大型項目，包括蘇州溶劑廠、桃浦科技智慧城地塊、南郊化學(xué)電鍍廠、長春市長發(fā)置業(yè)熱電一廠原址土地治理、甘肅白銀歷史遺留含鉻土壤治理等項目，可謂全國遍地開花。

編輯：劉影