垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)仍處于上升期

時(shí)間：2019-06-04 11:10

來源：中聯(lián)投資

作者：張井濤

瀚藍(lán)環(huán)境：

偉明環(huán)保：

中國天楹：

從收入情況來看：在固廢運(yùn)營收入看，偉明環(huán)保和中國天楹整體毛利較高，而上海環(huán)境和瀚藍(lán)環(huán)境偏低。原因包括：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的方法，各地政府的補(bǔ)貼情況(垃圾處理費(fèi)受地域和市場競爭情況，一般處理費(fèi)在65-90元每噸），企業(yè)的運(yùn)營效率和成本等。其中偉明環(huán)保和中國天楹的焚燒發(fā)電設(shè)備部分自給，從而導(dǎo)致其成本端占有較大優(yōu)勢。

另外，偉明環(huán)保對相關(guān)設(shè)備的維修費(fèi)用的會計(jì)處理方式也導(dǎo)致其毛利偏高（當(dāng)焚燒的設(shè)備發(fā)生修理費(fèi)用時(shí)，瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境和中國天楹選擇直接將發(fā)生的費(fèi)用確認(rèn)為營業(yè)成本；而偉明環(huán)保則將費(fèi)用先提前確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，產(chǎn)生的未確認(rèn)融資費(fèi)用每年的攤銷確認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用，并不在營業(yè)成本中體現(xiàn)，導(dǎo)致毛利率被高估，大概影響在4-5個(gè)百分點(diǎn)）。

四、綜合分析

垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)整個(gè)行業(yè)仍處于上升期，未來的增長主要來自于：整體垃圾供應(yīng)的增長（城鎮(zhèn)化+消費(fèi)增長）；對于垃圾無害處理，相對于填埋，垃圾焚燒占比逐漸增加；環(huán)保政策壓力，農(nóng)村垃圾處理比例逐年提高，提供了一定的增量市場。三個(gè)因素共同驅(qū)動(dòng)，使垃圾焚燒發(fā)電的市場需求會在較長的時(shí)間內(nèi)維持較高增長。另外，焚燒技術(shù)要求的提高，有利于業(yè)務(wù)向龍頭企業(yè)集中。所以，當(dāng)前市場的龍頭企業(yè)會大概率長時(shí)間維持一個(gè)較穩(wěn)定的增長。

考慮到當(dāng)前各企業(yè)產(chǎn)能利用均接近100%，所以，未來其新建產(chǎn)能和外延布局將成為公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿?，所以在參于具體企業(yè)時(shí)，應(yīng)關(guān)注其未來新增產(chǎn)能情況。

風(fēng)險(xiǎn)提提示：行業(yè)地域性壁壘較大，容易限制企業(yè)擴(kuò)張步伐。全國布局推廣需要企業(yè)有較強(qiáng)的渠道能力；政策變動(dòng)導(dǎo)致的補(bǔ)提調(diào)整帶來的風(fēng)險(xiǎn)；大型國企若競相布局導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇降低市場毛利。

編輯：程彩云

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