總體看，科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)科技含量的要求還是非常高的。特別是對(duì)含科率的評(píng)價(jià)，既考察研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，也關(guān)注研發(fā)機(jī)制(人員素質(zhì)、人員數(shù)量、不斷創(chuàng)新的制度)，還考察研發(fā)水平的具體表征(知識(shí)產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)新成果、核心技術(shù)在國內(nèi)外所處水平)。對(duì)含科率的考察還跳出研發(fā)本身，審視企業(yè)能否以核心技術(shù)為基礎(chǔ)，進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化形成產(chǎn)品(服務(wù));觀察企業(yè)是否因?yàn)榧夹g(shù)壁壘，帶來高毛利率和最終在市場(chǎng)上取得領(lǐng)先地位乃至定價(jià)權(quán)，所謂創(chuàng)新是因，業(yè)績(jī)是果。以及技術(shù)本身對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的貢獻(xiàn)和意義，以及與國家戰(zhàn)略匹配程度等。

圖 科創(chuàng)板對(duì)含科率(研發(fā))的要求

從已注冊(cè)的29家企業(yè)來看，科技含量是非常足的。中國通號(hào)2018年研發(fā)投入高達(dá)13.24億元，居于首位。華興源創(chuàng)、瀾起科技、虹軟科技等7家公司年研發(fā)投入過億，此外15家近一年研發(fā)投入在5000萬元以上。

從研發(fā)投入占營收的比重來看，虹軟科技，2016年-2018年三年研發(fā)投入占比均超過30%，2018年占比達(dá)32.4%。中微公司、安集科技和心脈醫(yī)療，2018年研發(fā)投入占比分別是24.7%、21.6%和20.7%。聚焦視覺人工智能算法的虹軟科技，截至2018年12月底，在視覺人工智能領(lǐng)域擁有專利129項(xiàng)(其中發(fā)明專利126項(xiàng))、軟件著作權(quán)73項(xiàng)，招股書中提及的30項(xiàng)核心技術(shù)來自原始創(chuàng)新。

為集成電路、MEMS等半導(dǎo)體產(chǎn)品制造企業(yè)提供刻蝕設(shè)備、MOCVD設(shè)備的中微公司，其MOCVD設(shè)備打破了國外廠家的壟斷，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代。2016年至2018年，其研發(fā)支出分別占營收的49.6%、34%、24.7%。 問：環(huán)保企業(yè)是否能夠夠得上這些新門檻?從去年以來，環(huán)保上市公司的整體表現(xiàn)欠佳，隨著行內(nèi)并購，易主的新聞不斷，加之科創(chuàng)板，是否也將有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過程?馬睿：截至2019年8月份，江西金達(dá)萊環(huán)保、南京萬德斯環(huán)?？萍?、三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)、無錫德林海環(huán)?？萍肌⒔鹂骗h(huán)境、江蘇京源環(huán)保、山東奧福環(huán)?？萍嫉拳h(huán)保企業(yè)申報(bào)了科創(chuàng)板。如果按照大節(jié)能環(huán)保概念，相關(guān)申報(bào)企業(yè)還有龍巖卓越新能源(廢油脂產(chǎn)生物柴油)，羅克佳華科技集團(tuán)(環(huán)保物聯(lián)網(wǎng))，廣州禾信儀器(國產(chǎn)質(zhì)譜)。從上市進(jìn)程上來看，尚未有通過上市委會(huì)議的，均處于回復(fù)、問詢和中止審查階段。

根據(jù)這些企業(yè)的招股說明書，橫向?qū)Ρ柔t(yī)療、高端制造等其他領(lǐng)域的已上市和已申報(bào)企業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)：

(一)2018年上述環(huán)保類科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的研發(fā)投入占比，3-6%，其中金達(dá)萊略高為7.4%。這些略高于A股環(huán)保上市公司水平(Wind統(tǒng)計(jì)顯示，A股34家環(huán)保企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)中，2016年、2017年、2018年的平均水平分別為3.07%、2.86%和2.94%);平均來看，低于電子芯片、醫(yī)療、精密制造、新材料等領(lǐng)域的申報(bào)和上市企業(yè)的研發(fā)投入(8-32%)。

(二)雖然也存在掌握核心膜材料、陶瓷載體材料和高端儀器及部件開發(fā)能力的申報(bào)企業(yè)，但是大部分申報(bào)企業(yè)的核心技術(shù)多為已經(jīng)成熟運(yùn)用多年技術(shù)的集成和應(yīng)用上，缺乏底層和突破性的創(chuàng)新。例如，對(duì)膜技術(shù)(MBR、NF、RO、DTRO)，高級(jí)氧化(電催化氧化等)，生化技術(shù)，物化技術(shù)(MVR等)。行業(yè)常見觀點(diǎn)是環(huán)保行業(yè)的技術(shù)一般通過多學(xué)科整合提供工程技術(shù)和解決方案，偏集成和應(yīng)用。我們認(rèn)為，技術(shù)值錢的時(shí)候，難以規(guī)?；妥儸F(xiàn);技術(shù)已經(jīng)規(guī)模化之后，很快變得不值錢。因此“人無我有”的硬技術(shù)才是高科技含量的體現(xiàn)，其成功商品化才是高毛利和定價(jià)權(quán)的保證。

(三)從商業(yè)模式上來看，普遍呈現(xiàn)解決方案和裝備/設(shè)備在收入中占比高，運(yùn)營占比低。具體看2018年的數(shù)據(jù)，金達(dá)萊，解決方案11.4%，水污染治理裝備 77.8%，水污染治理項(xiàng)目運(yùn)營 9.53%;無錫德林海，治理技術(shù)裝備集成75.65%;藍(lán)藻治理運(yùn)行維護(hù)24.35%;金科環(huán)境，裝備及技術(shù)解決方案92.46%，運(yùn)營業(yè)務(wù)0.72%，污廢水產(chǎn)品資源化生產(chǎn)與銷售6.82%;山東奧福環(huán)保，蜂窩陶瓷載體73.2%，VOC廢氣處理設(shè)備22.9%;三達(dá)膜，膜技術(shù)應(yīng)用(工業(yè)料液分離膜設(shè)備、膜法水處理設(shè)備、環(huán)境工程)59.5%，水務(wù)投資運(yùn)營40.4%。

(四)申報(bào)企業(yè)普遍采用第一條標(biāo)準(zhǔn)：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣 5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元”。申報(bào)企業(yè)2018年凈利潤4600萬至2.3億。

總體來看，申報(bào)的環(huán)保企業(yè)在研發(fā)和收入利潤方面都是行業(yè)中比較優(yōu)秀的企業(yè)。當(dāng)然橫向?qū)Ρ绕渌I(lǐng)域的申報(bào)和上市企業(yè)，部分申報(bào)的環(huán)保企業(yè)，不夠重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)，特別是發(fā)明專利的申報(bào)，研發(fā)投入占比較少。多采用偏集成的技術(shù)，缺乏原始創(chuàng)新的核心材料，核心部件和新技術(shù)、新工藝。商業(yè)模式上，承接運(yùn)營對(duì)效果負(fù)責(zé)的少，銷售解決方案和設(shè)備，對(duì)驗(yàn)收負(fù)責(zé)的多。

環(huán)?？苿?chuàng)企業(yè)將在哪里誕生?四大領(lǐng)域亟待突破

問：圍繞環(huán)保創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的第三次浪潮正在興起，他們是否代表了行業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)?哪些領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)更多機(jī)會(huì)?對(duì)目前的環(huán)保企業(yè)家，您有怎樣的建議?馬睿：從大方向上來看，肯定是堅(jiān)持科技創(chuàng)新的企業(yè)有機(jī)會(huì)。環(huán)境產(chǎn)業(yè)，是典型的技術(shù)+政策的雙輪驅(qū)動(dòng)。技術(shù)的不斷進(jìn)步，會(huì)幫助政策落地，釋放更多市場(chǎng)需求，進(jìn)而帶來更多在材料、設(shè)備和信息化方面的科創(chuàng)要求，科創(chuàng)和環(huán)保能夠形成正反饋。

具體的來看，在沒有或者薄弱的地方長(zhǎng)出科技是一件很難的事情，涉及到一個(gè)環(huán)保科創(chuàng)路徑的問題。我們一直在思考和觀察的重點(diǎn)問題是，(一)環(huán)保科創(chuàng)最有可能從什么樣的企業(yè)生發(fā)出來?是從有一定規(guī)模的行業(yè)企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)產(chǎn)生，還是從早期原始創(chuàng)新環(huán)保企業(yè)將技術(shù)形成行業(yè)應(yīng)用落地中產(chǎn)生，還是通過別的行業(yè)技術(shù)跨界產(chǎn)生，或是通過大學(xué)和科研院所轉(zhuǎn)化出來;(二)什么樣的方向最需要環(huán)?？苿?chuàng)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)究竟是需要原始突破性創(chuàng)新，還是應(yīng)該更踏實(shí)的聚焦在集成和應(yīng)用?沒有統(tǒng)一的答案。

峰瑞資本一直堅(jiān)持在中美兩國，跟科學(xué)家做朋友，投技術(shù)。有一些思考，也希望多和行業(yè)專家和企業(yè)家探討。面對(duì)巨大的增量存量需求，我們認(rèn)為可能有以下幾個(gè)方面機(jī)會(huì)：

(1)與制造業(yè)深度結(jié)合，利用制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)來完成環(huán)保工業(yè)化，服務(wù)制造業(yè)的綠色升級(jí)。跟隨中國制造2025的趨勢(shì)，打通關(guān)鍵材料、部件/模組、設(shè)備集成的鏈條，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代乃至趕超式的創(chuàng)新。例如，關(guān)鍵膜材料及其生產(chǎn)設(shè)備、電極材料及沉積工藝、催化材料及其合成技術(shù)、吸附材料等的國產(chǎn)替代，高端檢測(cè)儀器(質(zhì)譜)及其核心零部件國產(chǎn)化和小型化，環(huán)保設(shè)備的工業(yè)化大生產(chǎn)等。服務(wù)好半導(dǎo)體生產(chǎn)、生物醫(yī)藥、化工、高端裝備、新材料、新能源等行業(yè)的環(huán)保需求，為中國制造2025保駕護(hù)航。

編輯：趙凡