玉禾田是環(huán)衛(wèi)行業(yè)上市第一股，也是行業(yè)龍頭之一。公司上市后業(yè)績高速成長，盈利能力強(qiáng)勁，現(xiàn)金流好，財務(wù)風(fēng)險很低，卻得不到資本的認(rèn)同，定增終止，二股東減持，股價一路走低。

“E20注：產(chǎn)品化才是方向”

資本看重的是未來，企業(yè)不僅要有高毛利，還要有較深的護(hù)城河。而對于那些發(fā)展迅速，短期盈利能力很強(qiáng)的公司而言，資本市場給公司提供了巨大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機(jī)會。積極建立護(hù)城河才是持續(xù)發(fā)展的王道。

歡迎大家對文章內(nèi)容提出指正意見，留言探討，尋找底層規(guī)律，帶動行業(yè)發(fā)展。

我們今天來看一家環(huán)衛(wèi)上市公司，玉禾田。我過去任職的公司有這塊環(huán)衛(wèi)這塊業(yè)務(wù)，因此對行業(yè)理解有一些粗淺的認(rèn)識。研究企業(yè)的目的還是研究行業(yè)的底層規(guī)律，企業(yè)的戰(zhàn)略，以及資本對企業(yè)發(fā)展的影響。

一、完美業(yè)績下的隱憂

玉禾田是一家以環(huán)衛(wèi)為主，兼顧物業(yè)的民營企業(yè)。公司2020年1月份上市后，營收猛增，利潤大漲，公司市值一度高達(dá)200億。然而好景不長，新的定增終止，公司市值不斷下滑，到今天不足60億的市值。公司的二股東是資本運(yùn)作高手高能環(huán)境，最近也公告減持，準(zhǔn)備套現(xiàn)走人。到底是什么原因，讓一家報表業(yè)績近乎完美的上市公司，遭到資本市場的無情拋棄呢？會不會是資本市場又一起錯殺的案例呢？

我們再來看幾個環(huán)衛(wèi)為主的上市公司股價走勢，整體上趨勢還是比較統(tǒng)一的，都是在2020年中達(dá)到高潮，之后逐步下跌。股價下跌是個案，還是整個行業(yè)的問題呢？

收入高速增長，利潤豐厚，現(xiàn)金流匹配，財務(wù)安全的完美業(yè)績。

帶著這些問題，我們先看報表。玉禾田的收入每年在上漲，2021年收入37.59億，年化增長率達(dá)到38%。凈利潤也逐年上漲，刨除2020年受疫情的正面影響，年化增長也達(dá)到了33%。

毛利率有所波動，但平均依舊達(dá)到25%以上。平均凈利率則超過12%。

負(fù)債率已經(jīng)下降到40%左右，財務(wù)非常安全。凈資產(chǎn)收益率即便下滑，依舊高達(dá)17%。

我們再看下現(xiàn)金流，要是現(xiàn)金流再好，那就真說不出毛病來了。重點(diǎn)看兩個指標(biāo)，一個是經(jīng)營性現(xiàn)金/利潤，一個是應(yīng)收賬款平均賬期。從下圖中，可以看出，玉禾田的經(jīng)營性現(xiàn)金流極為強(qiáng)勁，最近幾年超過5億元。我們要知道玉禾田是輕資產(chǎn)公司，并不是靠投資推動的，因此經(jīng)營性現(xiàn)金流充分反映了一個企業(yè)的盈利能力。

我們再來看應(yīng)收賬款賬期，平均賬期在4個月左右，相對合理。雖然賬期趨勢不好，但總體上還是可控的。

我們分析了玉禾田的報表發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高速增長（35%），毛利率高（>25%），凈利率高（>10%)，同時凈資產(chǎn)收益率高(>15%)，現(xiàn)金流好(大于利潤)。同時公司負(fù)債率合理（40%），現(xiàn)金充足（>10億），不存在財務(wù)風(fēng)險。

成長性，盈利能力，現(xiàn)金流質(zhì)量，財務(wù)風(fēng)險四個維度看，企業(yè)都是妥妥的好企業(yè)。

但是為何公司得不到資本市場的青睞呢？公司的市值由200億高位，跌到今天的不足60億，PE倍數(shù)只有13倍，PB也不足2倍呢？這背后的邏輯是什么呢？

是不是資本市場錯殺了一只績優(yōu)股呢？

二、高毛利能否持續(xù)，關(guān)鍵看護(hù)城河深淺

1、高速發(fā)展的環(huán)衛(wèi)行業(yè)

任何企業(yè)的短期高速成長，都是外部環(huán)境的變化和企業(yè)提早切入形成的紅利。

2015年左右，環(huán)衛(wèi)行業(yè)在全國范圍內(nèi)展開大規(guī)模的市場化，即由環(huán)衛(wèi)事業(yè)單位經(jīng)營改為向市場招投標(biāo)，誰都可以經(jīng)營。一些企業(yè)抓住機(jī)會切入之后，取得了快速的成長，和較高的毛利。

商業(yè)模式是企業(yè)通過招投標(biāo)獲取環(huán)衛(wèi)合同，然后組織環(huán)衛(wèi)工人進(jìn)行清掃，然后驗(yàn)收合格后收款，主要成本就是人工和機(jī)械設(shè)備。

核心的競爭力在于項(xiàng)目資源。整個行業(yè)的準(zhǔn)入門檻很低，但凡在地方有些資源的都能快速切入，各種灰色的利益鏈較多。而在運(yùn)營方面，不同企業(yè)之間差距不大，地方特色較濃。

為什么能夠賺大錢，行業(yè)初期價格體系的不成熟，以及灰色利益鏈的兌現(xiàn)。環(huán)衛(wèi)行業(yè)的早期的價格體系參照的傳統(tǒng)體制內(nèi)的價格體系，一旦市場化，就有個降維打擊的空間。因此短期毛利很高，是市場不成熟的表現(xiàn)。

地方政府經(jīng)過幾年的運(yùn)作發(fā)現(xiàn)，這個沒有啥難度，毛利還很高，就開始調(diào)價，或者壓款，或者自己成立個國企來做這塊業(yè)務(wù)，這就是市場運(yùn)作規(guī)律。市場起來了，毛利很高，門檻很低，就吸引競爭者入場。然后導(dǎo)致競爭加劇，毛利率回歸。

這里面我們可以看到環(huán)衛(wèi)行業(yè)的走勢就是這樣的。如果行業(yè)需要投資的話，則超額收益時間會長一些，但后期無法調(diào)頭，虧損要更大些。

2、玉禾田的優(yōu)勢分析

回到玉禾田，作為行業(yè)典型的代表，我們看年報公司提到幾點(diǎn)核心競爭優(yōu)勢。包括先發(fā)優(yōu)勢，管理優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，品牌文化優(yōu)勢，市場地位，團(tuán)隊(duì)，經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，智慧化優(yōu)勢。

我們歸納總結(jié)成幾個方面，

一、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。包括市場地位，先發(fā)優(yōu)勢。但從實(shí)踐角度來看，很多競爭對手都可以輕易切入進(jìn)來，門檻很低，優(yōu)勢不明顯。

二、管理優(yōu)勢。體現(xiàn)在費(fèi)用的管控上，這個企業(yè)確實(shí)做得不錯，相比一些國企，民企費(fèi)用管控確實(shí)好，同時民企的現(xiàn)金流抓得好。這是玉禾田的核心本事，也是其能力領(lǐng)先其他競爭對手的重要武器。

三、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。這個相對盈峰，龍馬，宇通而言，可能就是劣勢了，因?yàn)楦偁帉κ钟协h(huán)衛(wèi)裝備這個優(yōu)勢。玉禾田要想在上游制造業(yè)做文章，需要準(zhǔn)備的東西太多了。

四、團(tuán)隊(duì)文化、品牌地位優(yōu)勢。這些跟國企競爭對手比起來就差一些了。智慧化都是噱頭，還沒有形成實(shí)質(zhì)性的優(yōu)勢。

從這個幾個方面，我們看總體上玉禾田擁有環(huán)衛(wèi)企業(yè)典型特征，四個優(yōu)勢中最核心是管理優(yōu)勢，使其毛利率領(lǐng)先對手。但在行業(yè)中，并無其他特殊優(yōu)勢，隨著競爭加劇，毛利必然會下滑。管理不是護(hù)城河，只會延緩其衰落。

玉禾田還有一個很奇葩的事情，上市前沒有一分錢研發(fā)費(fèi)用，上市后才象征性地弄了一點(diǎn)。在A股中，真的太鳳毛麟角。雖然大多數(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用都是經(jīng)不起審核的，但像玉禾田這么坦蕩的倒也很稀缺。一個做環(huán)衛(wèi)服務(wù)的，確實(shí)不需要啥技術(shù)含量，啥研發(fā)能力。

3、沒有護(hù)城河的企業(yè)，高毛利難以持續(xù)。

我們再從護(hù)城河理論看這個問題，晨星公司把護(hù)城河分為五種。

1，玉禾田的產(chǎn)品技術(shù)品牌會有一些，但價值很小。從招投標(biāo)的角度就可以看出來，有品牌跟沒品牌差距不大。關(guān)于智慧環(huán)衛(wèi)，目前還停留在PPT階段，效果很不明顯。主要是給環(huán)衛(wèi)局，監(jiān)管機(jī)構(gòu)看的為主。環(huán)衛(wèi)企業(yè)控制成本很重要，同時大家都不注重研發(fā)，導(dǎo)致環(huán)衛(wèi)行業(yè)的智慧化還是停留在紙面，沒有落地。

2，成本優(yōu)勢很小。環(huán)衛(wèi)行業(yè)的主要成本是勞動力和設(shè)備。由于核心使用的是當(dāng)?shù)氐膭趧恿?，競爭對手之間幾乎不會有成本優(yōu)勢。而采購設(shè)備產(chǎn)品，總部的規(guī)模效應(yīng)占比也很小，基本上跟大企業(yè)官僚成本抵消。

在裝備領(lǐng)域，大部分環(huán)衛(wèi)企業(yè)是不具備生產(chǎn)環(huán)衛(wèi)裝備的能力的。而環(huán)衛(wèi)裝備公司，同樣門檻不高競爭激烈。因?yàn)榄h(huán)保車看似汽車，實(shí)際上就是個非標(biāo)件加上車的底盤，底盤都是東風(fēng)，解放等幾個廠家的，剩下就是生產(chǎn)制造業(yè)了，競爭比較激烈，毛利率做到30-40%算是不錯的企業(yè)。

所以環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)即便想延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，相對協(xié)同效應(yīng)也并不大，盈峰，龍馬等作為環(huán)衛(wèi)裝備巨頭，進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)也沒有取得什么成績。

3，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不明顯?？蛻羰钦钠髽I(yè)幾乎不存在網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

4，轉(zhuǎn)換成本不高。由于產(chǎn)品中的人和裝備都是通用的，實(shí)際上運(yùn)營是不存在轉(zhuǎn)化成本的。雖然營銷關(guān)系可能成為維持企業(yè)高毛利的一個核心，但政府資源這個變化很大，不穩(wěn)定，難以持續(xù)。服務(wù)行業(yè)，其服務(wù)質(zhì)量難以衡量，同時劣質(zhì)服務(wù)的危害性并不大，客戶調(diào)整供應(yīng)商，相對容易得多。

5，有限規(guī)模，有一定特許經(jīng)營保護(hù)。有限規(guī)模是指有競爭保護(hù)的，有些環(huán)衛(wèi)企業(yè)有特許經(jīng)營保護(hù)，但因?yàn)榭商娲蕴珡?qiáng)，其保護(hù)力度很弱，平時還是要不斷維護(hù)關(guān)系，跟其他重資產(chǎn)投資的企業(yè)比起來，特許經(jīng)營的保護(hù)力度很弱。

企業(yè)的超額毛利一部分來源營銷，行業(yè)在高速發(fā)展的過程中，有許多不規(guī)范的行為發(fā)生。這種風(fēng)險很大，很容易玩火自焚。

還有一部分超額毛利，來源于管理，這部分民營企業(yè)確實(shí)做得好，這也是一段時間能夠獲得持續(xù)超額毛利的一部分原因。但管理不是門檻，只是減緩競爭對手對高毛利護(hù)城河侵蝕的時間。環(huán)衛(wèi)企業(yè)會有些規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢，但這些優(yōu)勢與營銷比起來權(quán)重很小。

總體上看環(huán)衛(wèi)行業(yè)難以建立護(hù)城河，高毛利難以持續(xù)。

4、 高毛利被侵蝕的原因

我們從行業(yè)的競爭格局可以看出，北控、北京環(huán)衛(wèi)等國企紛紛介入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，各地國資紛紛成立環(huán)衛(wèi)公司。許多民營企業(yè)的營銷優(yōu)勢正在下降。大型國企的目的是擴(kuò)大規(guī)模，提高營收，資產(chǎn)保值增值。這樣他們的毛利要求就很低，民營企業(yè)如何跟他們?nèi)ジ偁幠?？只能依賴于一些特殊的營銷渠道，以及對人工成本的管控。

我們在看玉禾田的費(fèi)用控制，我們發(fā)現(xiàn)玉禾田的費(fèi)用率正在大幅上升，從原來的10%，提升到12%以上，我們知道毛利會隨著競爭而下降，如果企業(yè)不能匹配下降費(fèi)用率的話，凈利率就會受到很大的侵蝕。玉禾田現(xiàn)在的毛利還很高，尤其相對同行的主要原因，就是之前簽了一些相對長期的訂單，收益率才高的，未來必然會有較大幅度的下降，這樣就會大幅侵蝕企業(yè)的凈利潤。

5、回歸合理的行業(yè)毛利率

實(shí)際上我們需要探討的就是以玉禾田為代表環(huán)衛(wèi)企業(yè)，這種超級盈利能力能夠持續(xù)多久。

我們知道環(huán)衛(wèi)這個業(yè)務(wù)總體上可以持續(xù)存在的，一定的盈利也是合理的。但這個市場門檻相對較低，無論是技術(shù)門檻，還是資金門檻都很低。所謂的資質(zhì)門檻，也從來不稀缺，掃大街真的沒有啥技術(shù)含量，很容易進(jìn)入，就必然會形成激烈的競爭，使其毛利回歸正常。

什么是正常的毛利呢，就是一個競爭均衡的毛利，外面的人不想進(jìn)來的毛利。

環(huán)衛(wèi)行業(yè)主要是幾個投資，一個是流動資金，一個是固定資產(chǎn)，主要是機(jī)械設(shè)備，公司同時會匹配些無息債務(wù)，然后再放適當(dāng)財務(wù)杠桿放大凈資產(chǎn)收益率。同時我們要考慮到資產(chǎn)背后的資源，以及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，管理這些。一般而言，正常企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率做到10%，大型企業(yè)做到6-8%即可。

從玉禾田的報表來看，其50億的收入，匹配的是20億的流動資金+15億的固定資產(chǎn)+5億其他投資，匹配10億的無息負(fù)債，再匹配10億的負(fù)債，大約20億的凈資產(chǎn)。如果按照10%的凈利率來算，則需要2億左右，4%的凈利率即可，按照11%的其他費(fèi)用率，毛利率做到15%即可。也就是說50億的收入，毛利率做到7.5億，然后5個億左右的費(fèi)用，5000萬的利息，凈利潤做到2億，20億凈資產(chǎn)的收益率就可以做到10%。

目前玉禾田的毛利率在25-30%，整體上毛利還有大約10個點(diǎn)左右下降的空間。即便下降了10個點(diǎn)，依舊收益率不低，但其他同行降10個點(diǎn)毛利，行業(yè)就變成了雞肋，符合商業(yè)邏輯了。

考慮其輕資產(chǎn)，投資風(fēng)險低，10%左右的凈資產(chǎn)收益率可能會形成一個平衡。就是一部分大企業(yè)賺到10%的凈資產(chǎn)收益率，大企業(yè)的規(guī)范成本抵消了規(guī)模效應(yīng)，小企業(yè)也有10%的凈資產(chǎn)收益率，其不規(guī)范的操作抵消了規(guī)模劣勢。管理好的企業(yè)多賺點(diǎn)，管理差的企業(yè)少賺點(diǎn)。

當(dāng)然毛利率回歸，市場成熟不可能一蹴而就，需要一個過程，但長期看大勢所趨。目前的毛利只會引得無數(shù)企業(yè)涌入，目前國企在做，房地產(chǎn)也在做，裝備企業(yè)也在做，蛋糕越來越小，競爭越來越激烈。

三、玉禾田的資本運(yùn)作與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

閱讀公司年報發(fā)現(xiàn)，玉禾田有很大提高空間。其戰(zhàn)略不清晰，自身優(yōu)勢講不清，財務(wù)報表基本未經(jīng)雕琢，各種資本運(yùn)作體現(xiàn)出了小學(xué)生的水平。相比大量虛頭巴腦的上市公司而言，悶頭賺錢無可厚非，甚至要給予表揚(yáng)。但既然來到這個市場，就要適應(yīng)這個規(guī)則。

玉禾田的股價跟公司業(yè)績呈反向波動，也恰恰說明了資本市場在不斷走向成熟。對那些盈利能力很強(qiáng)，但缺乏持續(xù)能力的，市場并不看好。玉禾田也確實(shí)不太注重資本市場形象，否則以我大A股這種德行，只要利潤有，編啥故事都有人信。企業(yè)一點(diǎn)想象力也沒有，能想到的都是別人玩剩下的，自然就怨不了市場了。

戰(zhàn)略想象力本質(zhì)上是認(rèn)知的體現(xiàn)，需要長期的積累。

我們看看玉禾田上市后做的幾個尷尬的資本運(yùn)作。

1、2020年公司籌劃準(zhǔn)備定增。想趁著股價高點(diǎn)發(fā)行股份，圈點(diǎn)錢。想法可以理解，做法略顯粗糙。公司上市才半年，募資還沒用完呢，就急著要定增40億，要搞自己從來沒干過的裝備和信息化。臨陣換了券商，報了材料，收到問詢，然后終止定增。一連串的打臉操作，行云流水。資本運(yùn)作這事，還真是和尚摸得，你卻摸不得。

2、2021年7月，進(jìn)行了一輪股權(quán)激勵。雖然激勵的目標(biāo)比較容易完成，但股價趕上高點(diǎn)。本來是半價折扣，結(jié)果現(xiàn)在還浮虧20%。股權(quán)激勵趕在高點(diǎn)，是對員工的傷害，起到了負(fù)面的效果。不止玉禾田，挺多環(huán)保企業(yè)都出現(xiàn)高點(diǎn)股權(quán)激勵，尷尬不已。

3、公司做了些投資。收購了兩個小公司，花費(fèi)不到1個億，屬于常規(guī)操作。疫情期間，公司又蹭了下口罩概念。同時公司參股了山東高速的一個下屬企業(yè)，希望通過混改能夠獲得業(yè)績?？傮w上而言，這些收購都是服務(wù)于主營，并不是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?？赡苁侵鳂I(yè)實(shí)在表現(xiàn)得太好了，公司沒有轉(zhuǎn)型的意愿。

玉禾田的幾次資本運(yùn)作都沒有取得好的效果，本質(zhì)上不在于資本運(yùn)作，而是在于其戰(zhàn)略方向不清晰，在一個外部市場已經(jīng)發(fā)生變化，步入頹勢的市場，企業(yè)還在悶頭前行。

這應(yīng)該不是玉禾田一家民營企業(yè)遇到的問題，是絕大多數(shù)中國民營企業(yè)碰到的問題。當(dāng)年在自己的行業(yè)取得了一定的成績，在行業(yè)周期下行到來之際，公司想的不是轉(zhuǎn)型，而是繼續(xù)努力，對抗周期。逆水行舟，雖勇氣可嘉，然則南轅北轍。

實(shí)際上是戰(zhàn)術(shù)的勤奮，掩蓋戰(zhàn)略的懶惰。絕大多數(shù)民營企業(yè)都沒有遇到行業(yè)的周期問題，對轉(zhuǎn)型都抱有恐慌的心態(tài)，不愿意跳出舒適區(qū)。部分盲目轉(zhuǎn)型失敗的企業(yè)，更是給企業(yè)家?guī)砭薮蟮年幱?。所以很多企業(yè)家戰(zhàn)略上既保守，又激進(jìn)，焦慮中不斷的犯小錯，積大錯。在有機(jī)會的時候，不去轉(zhuǎn)型，最終等到?jīng)]有機(jī)會的時候，拼死一搏。

從戰(zhàn)略角度看，環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前正處于高速增長期尾部，盈利能力極強(qiáng)，但缺乏可持續(xù)競爭力，正是最佳的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機(jī)遇。在盈利能力強(qiáng)的時候謀劃轉(zhuǎn)型，盈利削弱的時候，順勢轉(zhuǎn)型。戀戰(zhàn)，以及試圖扭轉(zhuǎn)周期都是常見的錯誤。

玉禾田已經(jīng)出現(xiàn)了幾個不好的趨勢，增速放緩，毛利率下滑，管理費(fèi)用率上升，應(yīng)收賬款賬期拉長。而最大的問題，就是企業(yè)競爭力并未真正形成。而短期利潤很好，現(xiàn)金流充沛，彈藥充足，恰是轉(zhuǎn)型的良機(jī)。

本質(zhì)上還是認(rèn)知問題，提升認(rèn)知-制定戰(zhàn)略-進(jìn)行資本運(yùn)作。

許多民營企業(yè)，賺錢能力一流，有長線思考思維的還是非常的少。從他們的資本和運(yùn)作、運(yùn)營方向，研發(fā)投入都可以看出。甚至在他們心中，根本就沒有研發(fā)的概念。從玉禾田的年報中，我們可以清晰地看出，他們還沒找到未來發(fā)展的方向，不知何去何從。

玉禾田如此，僑銀，新安潔，勁旅環(huán)境大體問題也都是如此。盈峰龍馬宇通有裝備支撐，北控與北環(huán)是大型國企，戰(zhàn)略略有不同。

幾個轉(zhuǎn)型方向的探討

上下游延伸。 上游環(huán)衛(wèi)車，但這個已經(jīng)有環(huán)衛(wèi)車轉(zhuǎn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)的，協(xié)同效果不明顯。一種是往下游垃圾焚燒廠轉(zhuǎn)，這個可能是個機(jī)會。但目前環(huán)衛(wèi)公司除了啟迪之外，尚未有垃圾焚燒廠的，兩者一體化可能是個空間，但運(yùn)作模式完全不同，有許多問題需要解決。

客戶資源利用。 環(huán)衛(wèi)行業(yè)同時還涉及到政府關(guān)系，當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)保障，以及一些裝備，這些跟當(dāng)?shù)卣强梢杂行┫到y(tǒng)合作的，但是目前看沒有哪兒跟環(huán)衛(wèi)公司肯放棄現(xiàn)有利潤，做些自己不擅長的事，還是想賺了快錢再說。這樣未來前景就越來越黯淡，估值也就越來越低了，最終賺的錢不過是到手的現(xiàn)金，企業(yè)的能力并沒有借用資本和資產(chǎn)放大，最終泯然眾人，價值不斷的消失了。

提升核心競爭力。環(huán)衛(wèi)這個核心競爭力，就算想提高也很難，對于服務(wù)而言，服務(wù)效果難以衡量，驗(yàn)收靠關(guān)系。剩下的是看怎么降低成本，目前看人工成本是大頭，設(shè)備替代人工有個漫長的過程，因此無論智慧環(huán)衛(wèi)也好，還是智慧裝備也好，本質(zhì)上都很難真正的快速提高，更多的是細(xì)節(jié)的提高，。人工成本固然在上升，但總體上我國還有許多地區(qū)人工成本極低，老齡化雖然發(fā)生，但替代的時間周期很長。搞信息化肯定是自欺欺人，信息化目的是提升毛利率，但目前沒有一家能做到。是假戰(zhàn)略，看起來很美，實(shí)際很虛。

我坐在電腦桌前只能想到這些，都是紙上談兵。好的戰(zhàn)略不僅需要有認(rèn)知格局、戰(zhàn)略思維、專業(yè)方法，還要對行業(yè)有深刻的理解，對企業(yè)深入的調(diào)研。戰(zhàn)略需要反復(fù)探討磨合、調(diào)整。有了戰(zhàn)略還要結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，有效的推動執(zhí)行，執(zhí)行過程中不斷的修訂，形成閉環(huán)。許多人認(rèn)為戰(zhàn)略就是指方向，是不對的，戰(zhàn)略是要結(jié)果的。

總結(jié)：

民營企業(yè)玉禾田的發(fā)展歷程有很大的代表意義，企業(yè)抓住了行業(yè)的高速增長機(jī)遇，建立了自己的行業(yè)地位，同時不斷地提升管理水平，扎扎實(shí)實(shí)地盈利。公司上市后也在不斷謀求更大發(fā)展，希望能夠保持住領(lǐng)先地位。然而因?yàn)榉N種局限，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遇到了很大的困難，資本運(yùn)作也未見起色。玉禾田的問題具有很大的普遍性，大部分中國民營企業(yè)上市后都會碰到，很多地方都值得思考和借鑒。

在一個企業(yè)破產(chǎn)之際得出結(jié)論固然容易，但我們更需要在企業(yè)癥狀尚未體現(xiàn)的時候進(jìn)行診斷、調(diào)理。雖千難萬難，但卻是價值所在，所謂當(dāng)仁不讓。

我離開行業(yè)快2年的時間了，寫完文章專門請教了一些資深的業(yè)內(nèi)人士，他們給我提出了一些意見和建議，糾正了我的一些錯誤，我再次表示感謝。

一個專家提出了幾個觀點(diǎn)，值得我們思考

1，整個環(huán)衛(wèi)行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)營困難在增加。

2，進(jìn)入環(huán)衛(wèi)還有一些房地產(chǎn)企業(yè)，其管理水平很高，對政府行為理解深刻，對行業(yè)有一定的沖擊。

3，在環(huán)衛(wèi)市場化的大背景下，部分地方還會有些倒退和反復(fù)。

4，環(huán)衛(wèi)裝備的企業(yè)打法更加多樣，需要重視。

5，環(huán)衛(wèi)可能跟智慧城市結(jié)合，可以通過提高效率形成護(hù)城河。

上述觀點(diǎn)，我基本認(rèn)同，一并感謝。

-全文完

作者簡介：

侯鐵成，畢業(yè)于廈門大學(xué)會計系，特許會計師公會會員(FCCA)、特許金融分析師(CFA)。曾在多家大型集團(tuán)、上市公司從事戰(zhàn)略、投資和資本運(yùn)營等工作，擁有豐富的并購?fù)顿Y經(jīng)驗(yàn)?！昂铊F成談投資并購”微信公眾號的主編。其著作《中國并購指南》一書，是目前唯一的以買方視角，以操盤者身份撰寫的并購指南。主要是講中國的并購的事，同時也梳理了并購的各個環(huán)節(jié)要點(diǎn)，希望成為上市公司收購企業(yè)的指導(dǎo)書、案頭書。不同于一般教材，本書的內(nèi)容更多的依賴于侯鐵成先生的親身經(jīng)歷，有大量的實(shí)踐經(jīng)歷，也有豐富的中國資本市場案例，本書也體現(xiàn)了其對并購?fù)顿Y的認(rèn)知和理解。

編輯：李丹