近日，上交所通過(guò)了三個(gè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)，標(biāo)志著國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)推進(jìn)的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化首批產(chǎn)品正式落地。對(duì)此，清華大學(xué)PPP研究中心特聘高級(jí)專家羅桂連告訴記者，這三個(gè)項(xiàng)目的通過(guò)具有非常重要的積極意義。因其從受理到通過(guò)僅用2天時(shí)間，反映了證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的高度重視和高效率的工作。不過(guò)，這是否意味著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化將迎來(lái)快速推進(jìn)、大量落地，目前還不明確，具體進(jìn)度可能還要取決于地方發(fā)改委推項(xiàng)目的積極性和國(guó)家發(fā)改委對(duì)項(xiàng)目的審核標(biāo)準(zhǔn)。此外，在法律、稅收、資產(chǎn)隔離等方面，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化仍面臨障礙，有待突破。

擴(kuò)大PPP項(xiàng)目投資者群體

2016年12月26日，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP　)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作》的通知(下稱《通知》)，要求各省級(jí)發(fā)改委于2017年2月17日前，推薦1-3個(gè)首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，報(bào)送國(guó)家發(fā)改委。

按上述要求，此次首批落地的三個(gè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別為:中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，三個(gè)項(xiàng)目均采用優(yōu)先/次級(jí)分層的結(jié)構(gòu)。其中，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃由招商證券固定收益總部債券融資部牽頭，資產(chǎn)支持證券(ABS)總規(guī)模7.06億元，總期限6年。該項(xiàng)目采取結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計(jì)，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券擬募集6.7億元，共分為6檔，均獲AAA評(píng)級(jí);次級(jí)規(guī)模0.36億元。

據(jù)長(zhǎng)江證券介紹，通過(guò)對(duì)ABS特有的結(jié)構(gòu)化處理和信用增級(jí)機(jī)制，使得向投資者發(fā)行的證券本金和利息的現(xiàn)金流比基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流更穩(wěn)定，最終對(duì)投資者發(fā)行的證券品種的信用等級(jí)將高于項(xiàng)目公司自己的信用等級(jí)，從而降低融資成本。羅桂連表示，很多財(cái)務(wù)投資者如果一單單去投資PPP項(xiàng)目，可能缺乏專業(yè)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和管理能力?，F(xiàn)在，經(jīng)過(guò)國(guó)家發(fā)改委提出的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格審核，把符合要求的PPP項(xiàng)目打包成可交易的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)判斷產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)更簡(jiǎn)單。標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品受到信披、法律、評(píng)級(jí)等多方面約束，對(duì)投資者把握風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的參考，從而能以相對(duì)便利的形式參與PPP投資，擴(kuò)大了PPP項(xiàng)目投資者群體范圍。

據(jù)悉，《通知》明確了重點(diǎn)推動(dòng)資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目范圍:項(xiàng)目已嚴(yán)格履行審批，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，項(xiàng)目各參與方合作順暢;項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng);項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，無(wú)不良信用記錄。

暫不具備常態(tài)化條件

國(guó)家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日，各地區(qū)共上報(bào)PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目41單，最終有9單交給證監(jiān)會(huì)受理審核，涉及交通設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、水務(wù)、固廢處理等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

羅桂連指出，省一級(jí)發(fā)改委根據(jù)《通知》要求篩選潛在項(xiàng)目，上報(bào)國(guó)家發(fā)改委，后者再組織專家審核，而首批上報(bào)的41個(gè)項(xiàng)目移交給證監(jiān)會(huì)的只有9個(gè)，說(shuō)明審核標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)格，"去年底發(fā)的《通知》是一個(gè)框架性指導(dǎo)，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的具體實(shí)施細(xì)則還沒(méi)出來(lái)，目前來(lái)看可能尚未進(jìn)入常態(tài)化，快速推進(jìn)的條件不太成熟，仍屬試點(diǎn)階段。"

也有業(yè)內(nèi)人士指出，去年12月26日《通知》出臺(tái)后，滬深兩家交易所暫?；A(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核，上述項(xiàng)目獲得快速通過(guò)可能此前已與證監(jiān)會(huì)、交易所進(jìn)行了充分溝通。

此外，2月28日和3月1日，財(cái)政部PPP中心先后與天津金融資產(chǎn)交易所和上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所合作成立PPP資產(chǎn)交易平臺(tái)。華安證券表示，這是打造PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)邁出的重要一步，預(yù)計(jì)PPP有關(guān)打造資產(chǎn)證券化二級(jí)市場(chǎng)和發(fā)展適宜長(zhǎng)期資金投資的資產(chǎn)證券化工具或?qū)⒊蔀槲磥?lái)政策焦點(diǎn)，從而進(jìn)一步徹底激活PPP投融資鏈條。

雖然目前三個(gè)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已獲交易所審核通過(guò)，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，行業(yè)要健康持續(xù)發(fā)展仍有障礙亟待突破。

羅桂連指出，這些障礙主要體現(xiàn)在:相關(guān)法律法規(guī)還不完善，目前主要靠部委的規(guī)范性文件、部門規(guī)章，法律依據(jù)不扎實(shí)，遇到問(wèn)題時(shí)缺乏法律方面嚴(yán)格的保護(hù);稅收方面，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化各個(gè)環(huán)節(jié)的征稅關(guān)系不明確，造成項(xiàng)目成本存在很多不確定性，建議稅務(wù)部門盡快建立明確的稅收制度，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)稅收中性或稅收優(yōu)惠;國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化還沒(méi)實(shí)現(xiàn)真正的資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離、會(huì)計(jì)出表，影響了相關(guān)法律關(guān)系的落實(shí);受托人和資產(chǎn)管理人的主動(dòng)管理能力還比較欠缺，過(guò)度依賴原始權(quán)益人，受托管理人大多是通道;國(guó)內(nèi)大量公用事業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)收費(fèi)機(jī)制還不到位，大量項(xiàng)目現(xiàn)金流特別是凈現(xiàn)金流比較缺乏，制約了PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇和大規(guī)模的推進(jìn)。

（來(lái)源：上海金融報(bào)   作者：陳?。?/span>

編輯： 趙凡