伴隨去年垃圾分類轟轟烈烈的展開，各地餐廚垃圾項目加速釋放，行業(yè)迎來第二春。但與此同時，熱鬧背后，餐廚垃圾叫好不叫座，賺不到錢的聲音也一直在業(yè)界流傳。尤其是今年以來，餐廚垃圾三大老牌企業(yè)或“賣身國企”，或破產(chǎn)清算（北控系收購十方、深高速收購藍(lán)德、江蘇潔凈破產(chǎn)拍賣），進(jìn)一步加劇了這種印象。

　　一時間，行業(yè)如冰火兩重天，讓人如霧里看花。

　　由于缺乏穩(wěn)定運(yùn)營餐廚項目的公開審計數(shù)據(jù)，餐廚垃圾項目到底是否賺錢，似乎一直就是一個謎。而最新幾大明星企業(yè)的并購交易方案及相關(guān)年報披露則為我們提供了一手?jǐn)?shù)據(jù)，去窺探餐廚垃圾項目的真實盈利能力。

　　1. 十方環(huán)能

　　拿下山東最優(yōu)質(zhì)項目，毛利27%，標(biāo)桿項目凈利破1000萬，凈利19%

　　今年5月，北控旗下的金宇車城3.93億收購十方環(huán)能86.34%股權(quán)。從整體來看，2019年山東十方營收突破2億，凈利3106萬，同時現(xiàn)金流量較好，17-19年度平均年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6000余萬，為凈利潤的2.33倍。2019年資產(chǎn)負(fù)債率也僅為30%，遠(yuǎn)低于一般環(huán)保企業(yè)。可以說，無論是盈利指標(biāo)，還是償債能力和現(xiàn)金流，十方均表現(xiàn)不俗！

　　具體到餐廚垃圾業(yè)務(wù)而言，十方拿下了山東省最優(yōu)質(zhì)的三大項目地：濟(jì)南、青島、煙臺。

　　總的來看，2019年公司三個餐廚垃圾項目運(yùn)營收入8575萬元，毛利27%。除煙臺項目17-18年凈利潤為負(fù)外，三大項目利潤表現(xiàn)不錯，尤其是19年度公司濟(jì)南餐廚項目營收達(dá)到5400萬，凈利潤更是突破1000萬，凈利率達(dá)到19%。

　　1.1.怎么賺錢：處置費(fèi)+粗油脂貢獻(xiàn)90%營收，沼氣燃?xì)饣暙I(xiàn)10%

　　拆分來看，三大項目的主要收入來源均為餐廚垃圾處置費(fèi)+粗油脂銷售+沼氣精制燃?xì)怃N售三大塊，對應(yīng)價格如下：

　　根據(jù)三大項目實際處理情況，同時考慮各項目保底情況，測算結(jié)果如下：

　　1）濟(jì)南十方項目中，以2019年度為例，剔除滲濾液代收代支的影響，政府的收運(yùn)+處置費(fèi)占比55%，粗油脂收入占比35%，二者合計貢獻(xiàn)濟(jì)南餐廚項目的90%收入來源。從歷年角度來看，粗油脂銷售收入正扮演越來越重要的地位。

　　2）而在青島項目中，2019年度政府處置費(fèi)收入貢獻(xiàn)41%，粗油脂收入貢獻(xiàn)達(dá)到39%，精制燃?xì)庹急?1%。相比濟(jì)南項目，青島項目油脂銷售及燃?xì)馐杖胝急仍黾?，這主要得益于青島作為典型旅游城市，青島餐廚垃圾的提油率（3.67%）也明顯高于濟(jì)南，同時青島噸垃圾沼氣產(chǎn)量達(dá)89方/噸，顯著高于濟(jì)南的50方/噸。注：沼氣精制燃?xì)怃N量=沼氣產(chǎn)量 x 天然氣精制率（0.5） x 銷售比例（72%）。

　　2018 年度收入及凈利降低，主要是因為當(dāng)年青島粗油脂價格降低，同時受青島 2018 年上合組織峰會的影響，限制天然氣運(yùn)輸車輛使用，導(dǎo)致燃?xì)怃N售量大幅下降。

　　3）在煙臺項目中，政府處置費(fèi)占比45%，粗油脂銷售占比36%，精制燃?xì)怃N售占比19%。這主要是由于煙臺項目實際處置量低于政府保底量，因而實際處置產(chǎn)生的粗油脂及燃?xì)怃N售較低，而政府依據(jù)保底量付出的處置費(fèi)占比較高。

　　2019 年度煙臺項目收入及凈利潤大幅提高，則主要得益于廢油脂提取提高，2019 年度月工業(yè)用油脂銷量達(dá) 1,760 噸，較 2018年增長 44%。

　　由上可見，餐廚垃圾項目中，主要收入來源為政府的收運(yùn)+處置費(fèi)以及粗油脂銷售費(fèi)，二者合計貢獻(xiàn)餐廚項目收入的80-90%，而一直以來與餐廚資源化近乎劃上等號的沼氣僅貢獻(xiàn)不到10%的營收，而這還是建立在十方將沼氣轉(zhuǎn)化為精制燃?xì)猓Ｕ狭颂烊粴怃N售的前提下。一般規(guī)模較小的項目，沼氣產(chǎn)量少，即使沼氣量足夠，沼氣發(fā)電還面臨著補(bǔ)貼電價難以到位的困境。

　　同時值得一提的是，通過對比上述餐廚垃圾實際收運(yùn)結(jié)果與公司保底量條款的設(shè)置可見（濟(jì)南項目未設(shè)置保底量，青島項目第二年開始設(shè)置90%保底量，煙臺項目逐年設(shè)置保底），十方團(tuán)隊對當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管及收運(yùn)體系掌握透徹，做到了該設(shè)的設(shè)，不需設(shè)的不設(shè)，最大程度的維護(hù)了公司利益及地方關(guān)系。

編輯：趙利偉