注：上述項目的測算收入與實際收入均有一定差別，主要由政府補貼收入、含油率、粗油脂價格的差別等導(dǎo)致。

　　1.2.控成本：政府補助+自供設(shè)備助力，沼渣銷售團隊撤銷

　　從成本端來看，十方三個項目總投資4.75億，噸投資費用約60萬元，按照25年運營期攤銷，平均每年攤銷成本達1899萬元/年，大量的固定投資折舊成為運營的主要成本。伴隨19年餐廚垃圾收運量的極大提升，公司固定資產(chǎn)單位使用成本得以下降。

　　而受益于發(fā)改委的餐廚垃圾“百城試點”方案，部分試點城市獲得了豐厚的補貼，從而在運營早期極大降低了餐廚垃圾項目成本。以濟南十方項目為例，項目總投資2.3億，其中政府補貼即獲得4729萬元（其中一期試點城市補助預(yù)撥1209+驗收通過2400=3609萬元，地方相應(yīng)專項資金1120萬元），直接抵扣掉每年189萬元的攤銷成本，從而在早期較大程度保證了盈利能力。而與之對比的是，煙臺項目由于不是發(fā)改委百城試點，即沒有收入補貼，從而削弱了盈利能力。

　　同時值得一提的是，三個項目的核心裝備（厭氧系統(tǒng)，預(yù)處理系統(tǒng)等）均由十方自主提供，2017-19年度，公司設(shè)備銷售收入分別為 2778 萬、 5577萬和2074 萬，自產(chǎn)裝備占項目總投資37%。盡管公司餐廚裝備業(yè)務(wù)盈利數(shù)據(jù)并未考慮自產(chǎn)裝備銷售利潤貢獻，但從整體上也大幅降低了公司餐廚業(yè)務(wù)的成本，增強了盈利能力。

　　而在變動成本中，十方的餐廚運營成本以滲濾液處理、動力及運輸費為主。而作為餐廚垃圾發(fā)起的重點初衷：實現(xiàn)有機質(zhì)的循環(huán)利用，餐廚垃圾的沼渣一直以來并未能實現(xiàn)資源化利用。盡管在2017 年公司還設(shè)置了專門的沼肥推廣應(yīng)用團隊， 但次年即裁撤，而花錢將沼渣送入填埋場或焚燒廠。盡管處置費占比較低，但如果考慮原本計劃的盈利點反而成為企業(yè)成本支出項，則尤需關(guān)注。

　　2. 維爾利

　　強收運+12%粗油脂提取，常州半年凈利超900萬，紹興虧損

　　作為二級市場濕垃圾的標準概念股，維爾利這一年表現(xiàn)不俗。從 2013 年至今共中標 15個規(guī)模在150t/d 以上的餐廚廚余項目，2019 年公司餐廚垃圾訂單額迅猛達到 7.7 億元。

　　而撐起維爾利濕垃圾版圖的正是公司12年啟動打造的常州維爾利餐廚垃圾標桿項目。

　　作為第二批試點城市項目，常州市餐廚廢棄物綜合處置一期設(shè)計產(chǎn)能為餐廚垃圾200噸/天，廢油脂20噸/天，收運+處置價239.5元/噸。該項目于 2016 年建設(shè)完畢，2017 年運營。

　　項目運營初始，客戶積累少，處理能力不飽和，同時，項目投資額由原先計劃的1.37億總投變更為1.92億總投，大幅超概算，導(dǎo)致攤銷成本較高。據(jù)維爾利《創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》，2017 年常州餐廚項目處于虧損狀態(tài)。到 2018 年，項目才實現(xiàn)盈利 671萬元，毛利率增長至 9.9%。2019 年 1-6 月，常州餐廚項目實現(xiàn)盈利 920萬元，項目毛利率增長至 25%。

注：19年度粗油脂銷售收入及凈利潤數(shù)據(jù)為測算數(shù)據(jù)。

　　常州項目的盈利，一方面依賴于地方政府及維爾利在當?shù)厥者\工作的顯著進步，公司餐廚垃圾收運量從17年的吃不飽到2019年日處理量平均達263噸/天，以至于公司在2019年底啟動了再造一個常州項目（即常州市餐廚廢棄物物一期工程擴建項目，設(shè)計產(chǎn)能同一期，建成后達到440噸/天）。

　　另一方面，盈利點在于公司粗油脂收集的大幅提高。由于常州項目收入以前年度未將油脂銷售收入統(tǒng)計至 BOT 收入，2019年度首次納入油脂銷售，因而可由此推算出19年常州項目粗油脂銷售情況。按照常州項目2019年日處理260t/d、油脂不含稅價3596元/噸計算，19年度常州項目油脂營收3912萬元，對應(yīng)粗油脂近30噸/d，對應(yīng)油脂提取率達12%。

　　顯然，這大幅高于一般傳統(tǒng)餐廚垃圾3%的提油率，可見項目有額外收運廢油脂，從而將廢油脂打造為常州項目利潤的主要來源（占比66%）。從常州項目廢油脂處理能力40噸/d來看，這應(yīng)該是在公司一開始的計劃范圍之內(nèi)！

　　與之對比的是，公司16年中標的紹興餐廚垃圾處理廠項目（200噸餐廚+200噸廚余），盡管餐廚收運處置價較高（286 元/噸），同時在19年獲得了浙江省發(fā)改委關(guān)于紹興維爾利餐廚垃圾發(fā)電項目上網(wǎng)電價的批復(fù)（0.66元/度），但由于并不包含廢油脂及早期吃不飽問題，其19年仍虧損約75萬元（據(jù)少數(shù)股東損益測算）。

　　總的來看，常州維爾利餐廚公司作為維爾利負責(zé)旗下所有餐廚特許經(jīng)營項目的建設(shè)運營，包括常州餐廚項目、紹興餐廚項目、臺州福星維爾利、桐廬餐廚等，其2018年營收總計9311萬元，凈利潤556萬元，可見其濕垃圾業(yè)務(wù)整體已處于盈利階段。

　　此外，值得一提的是，同十方一樣，公司在政府補助和設(shè)備自給上均有效降低了公司的投資成本，從而提高了盈利能力。例如常州項目作為第二批試點城市項目，獲得發(fā)改委補貼2256萬元，紹興項目作為第五批試點城市項目，獲得發(fā)改委補貼1243萬元。

　　3. 偉明環(huán)保

　　與垃圾焚燒協(xié)同處置，毛利高達56%，還可單一來源采購

　　作為垃圾焚燒的明星企業(yè)，截至2019年底偉明環(huán)保垃圾焚燒運營項目20個，處理規(guī)模1.55 萬噸/日，在手垃圾處理產(chǎn)能規(guī)模達 3.3 萬噸/日。

　　基于垃圾焚燒廠優(yōu)勢，開展生活垃圾焚燒廠協(xié)同處理餐廚垃圾等其他固廢的戰(zhàn)略布局從15年開始即開始正式啟動。

　　尤其是自去年垃圾分類政策推廣，公司顯著加速了餐廚垃圾的布局。僅2019年公司新增江山、武義、樂清和永嘉等5個餐廚垃圾收運和處理等項目，新增總規(guī)模375 噸/日。

編輯：趙利偉