???投資投的是未來，我們基于對(duì)歷史規(guī)律的研究，關(guān)注具有發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜泄?，通過資本運(yùn)作，助力戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

環(huán)保行業(yè)起起伏伏，能持續(xù)發(fā)展的好公司并不多，偉明環(huán)保就是其中一個(gè)。上市后從一個(gè)小公司成長(zhǎng)為幾百億市值的環(huán)保龍頭股，背后有什么邏輯可以借鑒？偉明已經(jīng)跨上新的臺(tái)階，而誰會(huì)是下一個(gè)偉明？誰是下一個(gè)偉明環(huán)保？

偉明環(huán)保是環(huán)保行業(yè)難得的白馬股，身處漩渦行業(yè)，出淤泥而不染。在環(huán)保上市公司業(yè)績(jī)整體下行的情況下，一直保持著比較好的增長(zhǎng)。股價(jià)也一路上揚(yáng)，給投資者帶來了很好的收益。環(huán)保江湖上到處是南偉明，北高能的傳說。

 1、股價(jià)持續(xù)上漲之謎

偉明股價(jià)之所以比較高，有幾個(gè)核心原因。一是公司的業(yè)績(jī)突出，向資本市場(chǎng)傳遞了穩(wěn)定的增長(zhǎng)預(yù)期。二是公司的戰(zhàn)略管理表現(xiàn)得比較優(yōu)秀，支撐了業(yè)績(jī)背后的持續(xù)性。三是公司從小型民營(yíng)企業(yè)跨越成長(zhǎng)為中大型的上市公司，成為了行業(yè)的龍頭，受到了資本市場(chǎng)的青睞。

 2、商業(yè)模式分析

偉明環(huán)保的商業(yè)模式比較簡(jiǎn)單，主業(yè)是垃圾焚燒，商業(yè)模式BOT（建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交）。過去很多BOT類型的環(huán)保企業(yè)出了問題，但仔細(xì)分析下來，大部分還是水處理為主的企業(yè)，尤其是3P為代表的水環(huán)境治理。垃圾焚燒項(xiàng)目一直以穩(wěn)健著稱，雖然同樣有盛運(yùn)，凱迪等破產(chǎn)企業(yè)，但總體上看，垃圾焚燒項(xiàng)目質(zhì)量都可以。

垃圾焚燒項(xiàng)目做得不好的表現(xiàn)形式，并不是虧錢，而是凈資產(chǎn)收益率低。

偉明的業(yè)務(wù)就是建設(shè)運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒項(xiàng)目，包括向自己控制的項(xiàng)目公司出售設(shè)備獲取利潤(rùn)。BOT資產(chǎn)的最大特點(diǎn)可以自建利潤(rùn)，視同對(duì)外銷售。不管是工程，還是設(shè)備都可以這樣操作。這種操作給投資者帶來困難，即報(bào)表使用者難以判斷這種利潤(rùn)是否公允。如果前期利潤(rùn)確認(rèn)多了，后期利潤(rùn)就會(huì)低，反之前期利潤(rùn)確認(rèn)得少，后期利潤(rùn)就高。（當(dāng)然這里面也有稅收籌劃問題，一般設(shè)備提供商都是高新技術(shù)企業(yè)，所得稅率是15%，而運(yùn)營(yíng)公司經(jīng)過幾年減免稅期之后，稅率就是25%。向設(shè)備公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)也是正常稅收籌劃一部分。）

我們可以看到偉明的整體收入高速增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，中間一段時(shí)間工程設(shè)備收入占比大幅增加，但在2022年增速為負(fù)，這意味了公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)瓶頸，需要轉(zhuǎn)型了。事實(shí)上偉明已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問題，已經(jīng)在開始向新能源、裝備等方面轉(zhuǎn)型。

3、高毛利背后的核心競(jìng)爭(zhēng)力

偉明的毛利率一直很高，同時(shí)報(bào)表也很干凈。這里面可能有幾個(gè)原因。

（1）偉明運(yùn)營(yíng)毛利率很高，可能是前期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較多，其浙江市場(chǎng)占有率達(dá)到35%。后期外地項(xiàng)目增加后，毛利逐步下滑。

（2）偉明整個(gè)建設(shè)的管控質(zhì)量做得不錯(cuò)，建設(shè)成本控制得很好。

（3）偉明的工程設(shè)備主要是銷售給自己，最近幾年有少量的外銷，推測(cè)可能是外銷毛利比較低，導(dǎo)致整體毛利下滑。銷售給自己的設(shè)備會(huì)導(dǎo)致后期運(yùn)營(yíng)成本增加，本質(zhì)上是提前確認(rèn)利潤(rùn)。

偉明自身管理做得也非常到位，三項(xiàng)費(fèi)用管控得很好。同時(shí)偉明很好地利用了資本市場(chǎng)，包括在高增長(zhǎng)期間，兩年一次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，連續(xù)發(fā)行了三次。同時(shí)在投資并購(gòu)的過程中十分謹(jǐn)慎，收購(gòu)了破產(chǎn)企業(yè)盛運(yùn)環(huán)保，完全符合成功并購(gòu)的投資邏輯，專注主業(yè)，低價(jià)收購(gòu)，輸出管理。

4、哪些成功可以復(fù)制，誰是下一個(gè)偉明

偉明的歷史是成功的，是值得尊敬的。作為一家龍頭企業(yè)，未來諸多挑戰(zhàn)，但管理層也意識(shí)到這個(gè)問題，不斷積極創(chuàng)新，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是環(huán)保企業(yè)難得的優(yōu)質(zhì)股。隨著偉明規(guī)模的增長(zhǎng)，高速增長(zhǎng)難度越來越大。對(duì)于投資者而言，不是臨淵羨魚，而是要尋找下一個(gè)偉明。

陽(yáng)戟公司深入研究環(huán)保行業(yè)，還是發(fā)現(xiàn)了一家中小企業(yè)，身上具備了偉明歷史成功的一些特征，同時(shí)這家企業(yè)身上還有許多偉明不具備的優(yōu)勢(shì)，有著更好地適應(yīng)行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)的潛力。

這家企業(yè)就是創(chuàng)業(yè)板上市公司，中科環(huán)保（301175）。

中科環(huán)保-自身實(shí)力如何？

中科環(huán)保是中科院控股的一家環(huán)保企業(yè)，主業(yè)也是垃圾焚燒項(xiàng)目。在2022年成功登陸資本市場(chǎng)，走向公開市場(chǎng)，讓我們有了更多的資料去分析這家行業(yè)內(nèi)并不是很出名的公司。

1、運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)如虎添翼。

中科環(huán)保的商業(yè)模式與偉明一樣，上市前有幾個(gè)穩(wěn)定的垃圾焚燒發(fā)電廠，盈利能力很強(qiáng)，同時(shí)最近幾年儲(chǔ)備了一些募投項(xiàng)目，增加了一部分工程收入，運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)定上升。對(duì)比偉明而言，中科的運(yùn)營(yíng)收入雖然增速較慢，但更加穩(wěn)健。偉明增速較快一個(gè)是工程設(shè)備收入確認(rèn)比較高，投資力度比較大，另外也有一些收購(gòu)并購(gòu)。

參考偉明的發(fā)展，如果中科也同樣利用EPC設(shè)備增加毛利，通過適當(dāng)?shù)氖召?gòu)并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)，也會(huì)有同樣的增長(zhǎng)。中科2022年登陸資本市場(chǎng)后，公司的賬面可投資資金大幅增加，完全具備通過收購(gòu)并購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張的實(shí)力和能力。

我們?cè)倏磧烧叩挠芰?。偉明的毛利一直很高，我們?duì)四家垃圾焚燒為主的企業(yè)進(jìn)行比較。我們發(fā)現(xiàn)中科的整體毛利還可以，處于中上水平，接近50%的毛利水平。與偉明還是有些差距，主要原因還是偉明的早期項(xiàng)目質(zhì)量很好。浙江項(xiàng)目占比很高，質(zhì)量很好。偉明新增加項(xiàng)目的盈利能力就回歸正常了。

2、拒絕提前確認(rèn)工程利潤(rùn)，為未來提供巨大想象空間。

編輯：趙凡