公司優(yōu)質(zhì)的存量項(xiàng)目給公司發(fā)揮其管理能力帶來了巨大的空間，同時強(qiáng)勁的現(xiàn)金流也保證了公司的基本面，并且為未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來的巨大的想象空間。

核心價值二、賬上巨額資金，資產(chǎn)負(fù)債率較低，投資空間極大。

公司可投資額度包括現(xiàn)金及可匹配的負(fù)債融資，以及可以進(jìn)一步股權(quán)融資的空間。下行周期下資本冗余的價值極大。

身為重資產(chǎn)國有背景企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率一般在65-70%左右比較合理，對比北控水務(wù)（68%）光大環(huán)境（67%）的同行業(yè)企業(yè)，公司擁有巨大的融資空間。中科目前總資產(chǎn)65億，貨幣資金17.56億，流動比例2.4倍，資產(chǎn)負(fù)債率46.84%。大股東控制57.75%。就上述數(shù)據(jù)，我們結(jié)合投融資，模擬了公司3年后的各項(xiàng)財務(wù)規(guī)模指標(biāo)。

考慮到公司在手可投資現(xiàn)金15億，3年經(jīng)營性現(xiàn)金流10億，定增金額30億，存量資產(chǎn)杠桿放大35億，增量杠桿60億，累計150億的資金儲備，在環(huán)保行業(yè)的寒冬下，中科儲備了充足的燃料。

150億的投資總額度，是可以進(jìn)行很多操作的，包括大規(guī)模的資產(chǎn)整合，某個新領(lǐng)域的快速擴(kuò)張拓展，對于中科而言，年輕不設(shè)限，具有巨大的財務(wù)想象空間。

核心價值三、團(tuán)隊(duì)的價值，有效激勵，未來可期。

我們知道企業(yè)最核心的價值是人的價值，存量資產(chǎn)只是基礎(chǔ)，資金儲備只是彈藥，最終走上戰(zhàn)場的還是團(tuán)隊(duì)。我們仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)中科的背景也十分獨(dú)特。

我們能看到中科環(huán)保的管理層都是少壯派，80后的栗博董事長直接接了60后老董事長的班，同時也凝聚了一批新鮮血液，公司的高管以80后為主，科班出身，具有極強(qiáng)的專業(yè)素質(zhì)和管控能力。他們有著極其深刻的戰(zhàn)略思考，對資本的積極擁抱態(tài)度，樂觀的看待行業(yè)轉(zhuǎn)型，這些都是難能可貴的品質(zhì)，也是企業(yè)發(fā)展的核心動力。環(huán)保行業(yè)發(fā)展30多年，行業(yè)大旗已經(jīng)從草莽英雄向科班出身的管理層過渡。這個趨勢不是中國獨(dú)有，所有成熟的國家、成熟的產(chǎn)業(yè)都是如此。

我們注意到栗博董事長擁有著金屬資源化的背景，有可能推動公司新的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)型。高能偉明這兩家環(huán)保知名企業(yè)也都不約而同的選擇了金屬資源化方向，是隨機(jī)偶然，還是英雄所見略同，這需要豐富的想象力。

作為一家國有企業(yè)，團(tuán)隊(duì)朝氣勃勃，管控精益求精，令人驚訝。我們仔細(xì)研究年報發(fā)現(xiàn)，高管的股權(quán)激勵到位，激勵機(jī)制到位可能是個重要原因。

公司歷史上共進(jìn)行了兩次股權(quán)激勵，一次員工持股計劃，一次上市戰(zhàn)略配售。公司核心高管都參與這兩次股權(quán)激勵，將員工與公司利益緊緊捆綁在一起了。國企進(jìn)行股權(quán)激勵相對比較麻煩，中科積極進(jìn)取，取得了很好的效果，是國有企業(yè)股權(quán)激勵的典范。

我們仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，中科的股權(quán)激勵并不是象征性的，而是全員的，自愿的，比例較大的。董事長栗博兩次參與，累計持股達(dá)到500萬股。公司高管也大多參與進(jìn)來，而且有些權(quán)重還比較大。員工們并沒有什么低價折價入股，都是按照市場評估價，也不存在強(qiáng)制入股，如此高的持股比例，可以看出團(tuán)隊(duì)對未來還是充滿信心的。

公司IPO發(fā)行的員工戰(zhàn)略配股為18,678,010 股，金額為 71,349,998.20，團(tuán)隊(duì)出了7000多萬，金額不小，意義非凡。

2022年報發(fā)布后，我們注意到，公司招聘了新的總經(jīng)理，同樣是80后。童琳總經(jīng)理具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，央企背景，戰(zhàn)略投資規(guī)劃出身，2018年，年僅38歲就擔(dān)任中共隴南市委常委、副市長，是妥妥的年輕副廳級干部。這種政府央企經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，戰(zhàn)略投資出身，恰恰彌補(bǔ)了中科環(huán)保所最需要的一環(huán)。

兩個80后，帶著一群年輕人，我去過中科環(huán)保的總部，感覺朝氣勃勃，與傳統(tǒng)國企形成了鮮明的對比。

風(fēng)險與機(jī)遇

再好的基礎(chǔ)，再適合的大勢，也需要一步一步往前走，歷史從來不能保證未來。中科有著良好的基礎(chǔ)，具備著巨大的發(fā)展?jié)摿?，但同樣面臨巨大的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為：中科能否成長為大型公司，主要還是看以下幾個方面的發(fā)展。

 1、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否成功。

中科環(huán)?，F(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，市場空間有限，也很難支撐200億的資產(chǎn)體量，中科需要尋找自己的第二曲線。垃圾焚燒已經(jīng)進(jìn)入存量市場，中科若想鞏固現(xiàn)有的地位，可以在提升自身管理水平的同時，尋找一些運(yùn)營得不好的項(xiàng)目進(jìn)行收購擴(kuò)張。

傳統(tǒng)項(xiàng)目的收購建設(shè)可能無法滿足公司的發(fā)展需求，那么公司就要有增長的第二曲線、第三曲線。長期看科技之路是必然要走的，中期看則需要有一個新的，具有一定體量的市場，為公司的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

中科環(huán)保是一家真正的國有企業(yè)，是中科院下屬企業(yè)，擁有著中國科學(xué)的最頂層資源。中科院代表著技術(shù)天花板，代表著國家隊(duì)科研能力，代表著高素質(zhì)。中科院下屬上市公司并不多，諸多資源可以整合裝入上市公司，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型空間很大，機(jī)遇很多。

 2、資本運(yùn)作是否得當(dāng)。

中科已然進(jìn)入資本市場，必須去適應(yīng)資本市場的各種規(guī)則套路。綜合看中科在資本市場的經(jīng)驗(yàn)還是缺乏的，需要進(jìn)一步加強(qiáng)這方面的力量，才能更好地推動公司高質(zhì)量發(fā)展。

資本市場的力量是雙刃劍，投融資做不好的，會導(dǎo)致企業(yè)錯失發(fā)展機(jī)會，甚至破產(chǎn)倒閉，這塊一定要重視。做好融資，投資，要有很好的戰(zhàn)略規(guī)劃，要有很好的投資節(jié)奏，專業(yè)的投資能力，同時也需要十分專業(yè)的團(tuán)隊(duì)支持。

 3、財務(wù)風(fēng)險管控水平如何。

重資產(chǎn)公司的融資能力十分重要，財務(wù)風(fēng)險突出。公司能否有效融資，融資后能否抵制住誘惑，控制財務(wù)風(fēng)險，是一塊試金石。環(huán)保企業(yè)崩盤的前車之鑒很多。表面看是企業(yè)當(dāng)時缺乏經(jīng)驗(yàn)，實(shí)則最核心的是團(tuán)隊(duì)能力不夠，定力不夠，無法抵制誘惑。

欲讓其滅亡，先讓其瘋狂。前期發(fā)展得過于順利，反倒可能成為企業(yè)最大的風(fēng)險。

編輯：趙凡