06不確定中的確定

針對“金”循環(huán)領域的企業(yè)打法，我們用最習慣的二維形成了一張戰(zhàn)略思考圖。從整個固廢行業(yè)來看，固廢可以分為危廢和非危廢，低價值的和高價值的。如果在非危廢的低價值領域，比如生活垃圾，其實是監(jiān)管者在付費，這部分固廢的處理處置一般都以公共服務的形式呈現(xiàn)，而付費主體能否向居民端轉移仍然需要很長的探索。如果是危廢中的低價值領域，那一定是產(chǎn)廢者付費，比如含銅量低于5%的工業(yè)污泥，而企業(yè)對成本的控制就成為它的優(yōu)勢所在。在非危廢的高價值領域，比如包括廢塑料、廢紙張的城市礦山部分，企業(yè)在獲得這部分固廢時需要支付一定的費用，也就是利費者付費，如何控制來料的物質流是企業(yè)需要思考的關鍵問題，而杭州聯(lián)運通過智慧化的方式提高了收運效率，找到了自己的發(fā)展模式，給我們提供了重要參考。簡單分析完這三個領域后，我們進入今天討論的重點。在以鑫聯(lián)、飛南、浙富為代表的高價值危廢領域，同時包含了產(chǎn)廢者付費和利費者付費，而技術導向剛性成為企業(yè)間競爭的核心要素，在這個領域能夠獲得優(yōu)勢的企業(yè)一定不僅限于在物理級實現(xiàn)簡單的分選，而是進入化學級進行深度的元素提純，進而走向高價值，形成了產(chǎn)品的升級，就是所謂的“產(chǎn)品buff”。更進一步地，未來我們期待企業(yè)能逐漸從廠外走向廠內，通過綁定重點客戶從分散走向集中，控制高價值危廢的來料，形成“來料buff”，實現(xiàn)商業(yè)模式的穩(wěn)定。

因此在上面的分析中間，我們看到在有色金屬危廢資源化這個不確定性領域增加確定性的幾個方法。首先，危廢許可證的申請難度給企業(yè)建立了資質壁壘。但是目前來看，危廢許可證的實際使用量很低，只有27%。

其次，剛剛反復提到的技術壁壘也為企業(yè)提供了重要防御。無論是飛南在含銅污泥中廢銅的回收，還是鑫聯(lián)在高爐灰中微量鋅的提取，都是把金屬純度做到了99.9%，在蕓蕓眾生基本只能做到70%純度的情況下，技術帶來的優(yōu)勢是相當明顯的，另外鑫聯(lián)在提鋅的過程中還能在其中提出微量的銦，用在我們現(xiàn)有的電路板、顯示屏上，雖然銦作為貴金屬價格非常高，但是每個電路板或顯示屏上面銦的使用是納米級的，因此實際平均到每個顯示屏上面僅增加幾塊錢成本，末端消納整體順暢，進一步加強了鑫聯(lián)危廢資源化業(yè)務的盈利能力，當然這和兩家企業(yè)敢于在研發(fā)上投入資金是密不可分的。

回頭來看鑫聯(lián)，在得到環(huán)保處理的200萬噸高爐灰中，鑫聯(lián)一家的處理量就達到了130萬噸，一方面是由于它深度綁定了前端產(chǎn)廢企業(yè)，鎖定高爐灰來料，另一方面也和它不斷提升產(chǎn)品價值有很大關系，當提取的鋅或銦做到99.9%純度時，已經(jīng)完全達到了期貨的標準，從而可以建立起完整的消納體系來保障后端收入，反過來又降低了前端收料的價格制約，一個良性的商業(yè)閉環(huán)由此形成。

07不確定中的不確定

當然，“金”循環(huán)領域依然存在著它本質上的不確定性。我們看到這張圖，固廢AB方陣垃圾焚燒企業(yè)的平均凈利率是20.5%，而像資本熱捧的飛南、浙富，收益是7%，好像并不高，另外他們的收益還跟期貨市場的變動有很大關系，銅價的上升和下降明顯影響收益。那么這就是國有企業(yè)在進入這個領域時面臨的一大問題，國企的考核機制是每年收益都要穩(wěn)步遞增百分之幾，而在這樣一個高波動性領域，我們對下屬的企業(yè)用什么樣的考核機制，包括國資委對我們用什么樣的考核機制，才能適應領域的收益波動屬性呢？如何在這樣高度市場化且不太規(guī)范的危廢收運處市場協(xié)調各方利益，激發(fā)各方主體的能動性呢？這些都是我所說的“人性”的問題。

另外，雖然“金”循環(huán)領域呈現(xiàn)出的收益率僅為7%，但是我們要注意到一個差別，鑫聯(lián)和飛南作為民營企業(yè)，他們有很靈活的手段去調整它的財務報表。比如飛南，賬面上有20億的存貨純銅，大家知道，銅是期貨類的大宗產(chǎn)品，具有高變現(xiàn)值，企業(yè)完全可以在銅價最好的時候將其賣出，這樣一來就可以用存貨調整它的收益和現(xiàn)金流。這和垃圾焚燒企業(yè)較直觀的報表是不一樣的，這就是它的特點。

再往下，鋁灰行業(yè)，今年鋁灰入危，伴隨著鋁價格的走高成為了大家關注的重點，河南明泰、江蘇海光，包括我們十大影響力的瀚藍環(huán)境都已經(jīng)相繼進入到這個領域，這會不會成為有色金屬危廢領域的一個熱點呢？我們會在后續(xù)的研究中持續(xù)關注。

“金木水火土”循環(huán)不已，今天我們著重了“金”，但是在木、水、火、土的領域，同樣有其各自的代表企業(yè)，比如聚海環(huán)境在磷石膏的資源化上取得了突破，朗坤在生物柴油上的優(yōu)勢等等。所有這些領域都具有來自本身行業(yè)屬性的強大不確定性，國有企業(yè)在進入時是否針對它的不確定性在組織管理上準備了相應的防御措施，才是他們能否在這個領域分一杯羹的關鍵。

后面還有一個彩蛋--鋰電回收，由于時間有限，本次鋰電的介紹非常簡單，大家知道最近鋰的價格直線上揚，強勢增長帶動的是行業(yè)的高景氣，磷酸鐵鋰和三元鋰電池到2025的市場空間分別能達到57億和138億。

編輯：李丹