未及時回款，業(yè)績對賭未達目標(biāo)

　　然而根據(jù)對賭，2017年度需實現(xiàn)扣非凈利潤4198萬元，湖南碧藍實際完成3812萬元，業(yè)績未達預(yù)期。如果進一步研究發(fā)現(xiàn)，這和前文表述的碧藍2017年度實現(xiàn)扣非凈利潤4362萬元是相矛盾的，這主要是根據(jù)《購買資產(chǎn)協(xié)議》，理工環(huán)科要求若會計確認(rèn)的收入（4362萬）未能在當(dāng)期會計年度結(jié)束后的3個月內(nèi)實現(xiàn)回款，則需將未實際回款的收入從確認(rèn)收入中調(diào)出，即調(diào)出后為3812萬元。

　　不得不說，對賭協(xié)議中放這種條款還是很少見的，一般針對應(yīng)收賬款會約定超過一定時，由股東繳納保證金，然后自行催收。筆者推測，理工環(huán)科這么操作應(yīng)該還是對碧藍不放心，防止應(yīng)收賬款過多實現(xiàn)業(yè)績達標(biāo)的套路。

　　客戶集中，技術(shù)狹窄，18年上業(yè)績大幅下滑

　　值得關(guān)注的是，公司前五大客戶及主要項目均集中在湖南本土市場，且公司主要負(fù)責(zé)重金屬治理，缺乏有機物污染場地治理經(jīng)驗和技術(shù)，公司在技術(shù)上依舊未實現(xiàn)零的突破，技術(shù)面及業(yè)務(wù)面均比較狹窄。

　　這種風(fēng)險在2018年得到了一定驗證。公司在土壤治理方面，2018年上半年營業(yè)收入僅2346萬元，比去年同期下降63.35%；凈利潤725萬元，按照這個進度，公司今年恐怕將很難實現(xiàn)18年不低于5374萬元凈利潤的目標(biāo)。好在2018年9月，中南勘測設(shè)計研究院（牽頭單位）與湖南碧藍組成的聯(lián)合體以1.32億中標(biāo)臺州市三化化工和經(jīng)緯化工場地修復(fù)項目，這或許能一定程度挽救。

　　與此同時，除了最新的臺州項目，理工環(huán)科與碧藍的協(xié)同效應(yīng)尚未明顯顯現(xiàn)，這也或?qū)⒅苯又萍s公司在土壤修復(fù)領(lǐng)域進一步發(fā)展。

　　當(dāng)年殺出個程咬金，竹埠港PPP尚無突破

　　此外，去年2月公司和中國電建中南勘測設(shè)計研究院與湘潭岳塘經(jīng)濟開發(fā)區(qū)于簽署了《湘潭市竹埠港濱江商務(wù)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項目合作框架協(xié)議》，竹埠港項目將采取PPP模式，建設(shè)周期為3至6年，分三期進行，預(yù)計前兩期總投資50億元。在3-6年內(nèi)打造湘潭岳塘竹埠港濱江商務(wù)區(qū)土壤修復(fù)、市政道路建設(shè)、市政綠化景觀、公共建筑、土地整理等基礎(chǔ)設(shè)施項目，但截至2018年中，該項目尚無實質(zhì)性進展。當(dāng)初被寄予厚望的土壤修復(fù)PPP模式，尚未實現(xiàn)突破。

　　02 國家隊進場的典型縮影

　　除了上述傳統(tǒng)大佬型綜合環(huán)保企業(yè)，國家隊相對更加低調(diào)，本文選取了兩家新三板掛牌公司，試圖通過公開信息為讀者提供國家隊進場背后的故事，同時探索未來國家隊是否可能取代市場公眾公司，成為修復(fù)市場主力的可能。

　　太湖湖泊：資源型企業(yè)入場的微型縮影

　　鑒于我國土地開發(fā)、土地整理市場多為政府主導(dǎo)，具有壟斷性質(zhì)，政府一般委托當(dāng)?shù)卮笮蛧谐墙▎挝粚嵤?，在開發(fā)前期，存在環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)需求，而這就催生了相關(guān)國資企業(yè)或者新設(shè)或者收并購或者讓旗下環(huán)保公司進行業(yè)務(wù)拓展，從而進入土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)。太湖湖泊即為此類資源型公司代表之一。

　　無錫太湖湖泊成立于2002年，由無錫市國聯(lián)發(fā)展集團、無錫市城投發(fā)展總公司共同出資設(shè)立，主營太湖水治理及相關(guān)污染水體修復(fù)業(yè)務(wù)。

　　2010起，隨著無錫當(dāng)?shù)匚廴緢龅氐脑俅伍_發(fā)衍生修復(fù)業(yè)務(wù)需求，考慮到無錫工業(yè)用地較多，污染情況較為嚴(yán)峻，太湖湖泊開始探索進入場調(diào)和修復(fù)工程領(lǐng)域。2012年公司獲得無錫市科技局頒發(fā)的“無錫市土壤修復(fù)工程技術(shù)研究中心”。 2015 年起，經(jīng)過前期準(zhǔn)備，同時隨著市場較為明朗，太湖湖泊開始大力拓展，實時關(guān)注各地工業(yè)場地搬遷情況和開發(fā)計劃，及時獲取潛在客戶需求信息，參與市場競爭，以進一步謀求市場增長帶來的紅利。

　　2016年9月，公司唯一股東城發(fā)集團同意無錫房開集團增資認(rèn)購16.67%股份?？煽闯觯@個時刻新增股東增資，和公司開始大力拓展土壤修復(fù)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

　　至此確認(rèn)了太湖湖泊背后的兩大強勢資源?？毓晒蓶|城發(fā)集團在我國城投類企業(yè)中資產(chǎn)總額承擔(dān)了較多無錫市政建設(shè)開發(fā)項目，湖泊股份作為城發(fā)集團內(nèi)唯一有環(huán)境修復(fù)資質(zhì)的子公司，同時又新增無錫房開集團，進一步鞏固了相關(guān)資源。

　　2017年8月公司在新三板掛牌。

　　從近3年發(fā)展來看，2015-17修復(fù)營收分別為755萬元、1517萬元、2731萬元。凈利潤分別為90萬、101萬、95萬。毛利分別為45.85%、37.67%、24.7%。

　　可以看出，盡管利潤很低（2017年公司扣非凈利潤僅為9萬），且毛利持續(xù)下降，但從15年大力發(fā)力，公司業(yè)績已經(jīng)有了顯著的增長，建立團隊和業(yè)績當(dāng)然才是初創(chuàng)公司的核心。如果深入關(guān)注公司15年的收入結(jié)構(gòu)，可以看到2015年公司關(guān)聯(lián)方收入占當(dāng)期營收比重達到了41%，可見起步初期資源型公司內(nèi)部培育的巨大優(yōu)勢。

　　當(dāng)然爹媽領(lǐng)進門，后期還得看個人。16-17年公司關(guān)聯(lián)收入占比分別下降為30%、及1%。可見，太湖湖泊在對外市場開拓已經(jīng)取得了較為明顯的提升。盡管當(dāng)前客戶依舊較少，主要集中在無錫當(dāng)?shù)?，但在上海、寧波及山東市場也開始有了起步，可以說在修復(fù)市場已經(jīng)初步站穩(wěn)了腳跟。典型項目包括無錫光電園二期AB地塊污染土壤修復(fù)項目（898萬）、原無錫焦化廠場調(diào)項目（717萬）等。

　　回過頭來看，公司進入這個市場的步驟大體如下：

　　首先，作為城發(fā)集團內(nèi)部培育企業(yè)，具備項目獲取的先天優(yōu)勢，同時拿到“無錫市土壤修復(fù)中心”牌子。

　　其次，通過自身技術(shù)橫向研發(fā)拓展及專利購買（2016年以12.6萬購買了兩項重金屬治理方面專利），完成初步技術(shù)積累；

　　隨后，通過在實際項目中采購專業(yè)機構(gòu)的咨詢服務(wù)及分包形式，提升實戰(zhàn)經(jīng)驗。如2015年以78.9萬采購丹麥COWI公司的咨詢服務(wù)，2016年以394萬采購中節(jié)能大地的土壤處理及分析服務(wù)（這種采購服務(wù)也一定稀釋了公司毛利，不過有意思的是，2017年大地益源反倒成為了公司最大客戶，貢獻了2268萬營收，占總營收的83%）。

　　同時，通過前期進入看似相對簡單的場調(diào)業(yè)務(wù)，逐漸拓展進入修復(fù)工程業(yè)務(wù)，實現(xiàn)修復(fù)業(yè)務(wù)的全覆蓋和相互支撐?？梢哉f，通過上述一連串操作，太湖湖泊依次完成了技術(shù)、業(yè)績、資質(zhì)、區(qū)域四重壁壘的突破。

　　不得不說，相比普通民營企業(yè)，無論是市場資源還是資金優(yōu)勢，資源型公司都有著先天的利好條件，面對整個修復(fù)市場，太湖湖泊則僅是眾多“正規(guī)軍”中的一個微型縮影。他們大體都正在或已經(jīng)走上了內(nèi)部拓展或并購，內(nèi)部培育壯大，參與外部市場競爭的發(fā)展道路。

編輯：劉影